国泰君安：绿大地(002200)绿化第一股，增长尤可期

绿大地(002200)：绿化第一股，增长尤可期
􀂾 绿大地是云南最大的绿化苗木种植企业，是该行业第一家上市公司，拥有“研发-种苗培育-苗木种植基地-工程设计及施工”完整产业链。在云南绿化苗木市场的平均占有率为10%。
􀂾 花木销售是绿大地的主要收入与盈利来源，其中外购半成品进行生苗育熟是主要的盈利模式，自主繁育由于周期较长占比不大。鉴于绿化工程汇款情况欠佳，公司也控制了这一业务的规模。
􀂾 城镇化进程与原有城镇的绿化改造使花卉产业市场规模快速增长。绿大地主要销售的盆栽、观赏苗木是花卉产业的主流产品，增速较快。
􀂾 云南本地苗木产不足需，60%需从外省购进，云南省提出的“七彩云南保护行动”使云南本地苗木市场面临快速发展的契机。作为云南最大的绿化苗木企业，绿大地优势在于：自主繁育特色苗木；多规格、大批量的供应能力；苗木生产、绿化工程业务的协同效应。
􀂾 募集资金项目将大幅度提升绿大地的苗木生产能力，提高自主繁育品种在收入中所占比重，提升综合毛利率水平。
􀂾 主要风险在于：长周期农业生产所承受的异常气候、自然灾害等；产品价格下跌；宏观调控导致需求下降。
􀂾 我们对绿大地07-09 年EPS 预测分别为0.71、0.98、1.33 元，考虑行业景气、公司成长性、中小板溢价等因素，我们认为目前市况下绿大地合理定价区间为31-37 元。