兴业证券：绿大地(002200)掌控土地资源,创造绿色价值

投资要点：
􀁺 公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，本次拟发行2100 万股，占发行后总股本的25.02%，公司的主营业务为绿化苗木销售和绿化工程设计及施工，2006 年毛利率分别为37.1%和27.48%，其中2006 年绿化苗木销售额占主营业务收入84.62%。
􀁺 绿化苗木销售按种苗来源不同可分为自主繁育特色苗木和外购半成品种植苗木，平均毛利率分别为79%和31%，外购半成品苗木产品销售收入占苗木销售总收入为88.19%。公司拟逐步提高自主繁育特色苗木的比例以提高综合毛利率。
􀁺 2003-2005 年公司实现绿化苗木销售收入占全国绿化苗木总产值的平均比例为0.38%，占云南省的10%，作为云南省的业内龙头企业，公司依托近、远期云南省的巨大绿化需求将得到非常大的发展，但是否能突破地域局限走向全国仍将面临省外基地面积相对不足、运输成本相对过高等问题。
􀁺 公司募集资金后公司是否能按计划完全达产，以及产能完全释放后公司的销售规模是否能按比例扩增，产品结构是否能与市场需求相匹配都是投资者需要考虑的风险因素。
􀁺 考虑股本摊薄，公司07 年、08 年、09 年EPS 预计分别为0.731 元、0.966 元、1.240 元，考虑行业内08 年平均市盈率32 倍，给予08 年30-35 倍市盈率计算出合理价值为28.98-33.81，结合WACC 模型，我们认为公司的合理估值范围在29-33 元。

2007-12-18 08 07 54_绿大地 掌控土地资源,创造绿色价值.pdf