银河证券：金风科技(002202)成长中的新能源龙头

金风科技（002202）新股研究报告：成长中的新能源龙头
（分析师 沈文春）
􀁺 公司是国内最大的风力发电机组制造企业：2006 年公司国内市场占有率33％，居第一位；全
球市场占有率2.8％，居第十位。
􀁺 关键假设：到2020 年以前，国内风力发电机组市场将以20％的年复合增长率增长。公司的毛
利率保持在30％；公司2010 年以前所得税率为0，2010 年以后所得税率为15％；公司未来三年复
合增长率达到56％。
􀁺 公司发展的主要驱动因素：节能减排政策催生风电等可再生能源的投资热潮，带动风电机组
的旺盛需求。
􀁺 我们的看法：依托公司优秀的管理团队和多年在风电领域积累的丰富经验，公司能够抓住行
业快速发展的机遇，成长为A 股市场新能源龙头。
􀁺 盈利预测及估值：我们预计公司07－09 年的EPS 分别为1.19、2.16 和3.22 元。参照A 股市
场中小板07、08 年分别54 和38 倍的市盈率，公司的合理相对估值为64～82。运用APV 绝对估值
方法，公司的价值区间在74～122。综合两种方法，我们认为公司的合理估值区间在74～82 之间。
􀁺 风险因素：国内风电机组行业快速发展，相关人才非常缺乏，关键人才流失将给公司未来发
展带来极其不利的影响；公司不能及时推出新产品或者技术路线选择错误将给公司带来技术开发风
险；关键零部件的短缺有可能影响公司产能扩张。