中金公司：出版传媒(601999)辽宁出版传媒集团

要点:
辽宁出版传媒集团预计将于本月登陆上交所。我们参加了公司的路演，并对公司Pre-IPO 点评如下：
♦ 二级市场合理价格区间在8.0 元左右，隐含35 倍的08 年市盈率。
♦ 预计公司07-09 年每股盈利为0.18 元，0.21 元和0.20 元，08/09 年主营业务收入增长在10%左右，净利润增长在10-15%之间，内生增长速度一般。
♦ 出版发行行业属于低增长行业。2000-2006 年，中国出版发行行业内生增长率仅为5%。
♦ 出版发行业的格局高度分散，辽宁传媒的投资价值将主要来自外延扩张。出版发行业的竞争格局为条块分割，区域垄断，前10 位出版集团和前10 位新华发行集团占各自行业的市场份额均不足40%。在此背景下，公司实现省内或跨区域整合的空间巨大，具体包括（1）对辽宁省内主要城市的新华发行集团进行整合，如果能够成功收购沈阳和大连等主要城市的新华书店，净利润增量有望接近5000 万元。（2）充分利用政府资源和政策支持，进入增长速度更快的传媒领域，包括电视媒体、户外和网络媒体等，打开公司的长期增长空间。（3）跨省，尤其是对周边省份的出版和发行资源进行整合。
♦ 投资风险主要包括：（1）公司免税在2008 年到期，2009 年盈利增长面临压力。（2）辽宁省中小学教材（出版）在2008 年开始由政府指定改为招标，公司教材和教辅收入面临营收下滑风险。（3）对外扩张在时间和方式上存在较高的不确定性。
♦ 由于公司是中国出版企业第一股，也是传媒行业具有整体上市概念的第一股，股价在上市当天
OVERSHOOT 的可能性较大，预计将超过10 元。

2007-12-12 07 31 41_出版传媒 辽宁出版传媒集团.pdf