平安证券：中国太保(601601)演绎均衡之道,分享行业成长

太平洋保险具有均衡的业务架构。公司拥有全国第二大产险公司——太平洋产险98.14%的股权，同时拥有全国第三大寿险公司太平洋人寿97.83%的股权。这一业务结构符合公司“发展主业，推动价值型增长”的战略目标。
太平洋产险：地位稳固，快速增长。前10 月累计产险保费同比增长32.31%，2007 年上半年市场份额11.6%，其中机动车辆保险占比68.5%，综合成本率稳中有降至98.6%，产寿险交叉销售尚存空间。
太平洋寿险：调整产品，盈利中坚。太平洋寿险市场份额保持10%左右。公司产品战略：做强传统，发展分红万能，谨慎对待投连。2007 年上半年，传统、分红、万能三个产品在保费收入的占比分别为33%、36%和26%。我们认为该业务结构有利于实现公司价值增长的目标。
资产管理：优化配置，分享牛市。太平洋保险拥有全国第三大保险资产管理公司。截至中期，公司投资资产规模1917 亿元，约占中国保险业保险资金余额的9.8%。随着资产配置结构的持续优化，以及加息周期的确认，我们认为，保险资金收益率有望逐步提高到国债收益率之上，与负债久期相匹配的长期保险资产回报率中轴为6.35%。
定价考虑的两个因素：①明年H股发行价不低于A股发行价。②有效业务价值和一年新业务价值对贴现率和投资回报率敏感性双高。
预计上市合理价40-50元。寿险采用内涵价值法，产险采用PB估值法进行分业务估值。假设2008年以同一价格发行H股，二级市场定价：40-50元。预计询价区间25-32元。预计太平洋保险上市首日涨幅为50%-70%，结合A/H差价，预计询价区间25-32元。

2007-12-11 07 47 26_中国太保 演绎均衡之道,分享行业成长.pdf