广发证券：中海集运(601866)集运龙头,回归A股

中海集团下的集运公司，运力全国第一、世界第六
中海集运是中海集团下属专业从事集装箱运输的公司，船队运力在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位居第一。公司船队结构具有大型化和年轻化的特点：4000TEU以上的大型集装箱船舶占总船舶运力的79.8%；平均船龄为7.6年，远小于全球集装箱运输行业11.5年的平均船龄。
成本优势明显，盈利波动性强
集运行业竞争激烈，毛利率不高，因此有效地控制船舶经营成本对于集装箱运输行业非常重要，公司在成本方面的优势较为明显。首先，公司几次大规模的购船租船均成功地选择在行业低点和船价低点。其次，公司50%以上的船舶悬挂五星红旗，可以在国内港口中转，一方面可以利用干线稍带方式，提高干线船舶舱位利用率，另一方面，可以以我国港口为中转港，降低中转成本。第三，由于公司的船队船龄新、运载能力强，因此维修成本及单位TEU的固定运营成本也较低。受运价周期性波动的影响，公司净利润、毛利率水平波动比较大。
集运市场谨慎看好
我们认为未来几年集装箱运力增长与运输市场的需求增长的差距将有所缩减。从供应的角度看，经济航速的普遍应用及长航线的增多、港口及内陆的堵塞降低运力周转以及新兴市场的兴起吸收了部分新增运力。从需求角度看，欧线需求继续看好，同时我国对南美、非洲、大洋洲的贸易增量一定程度上弥补了美线的下降量。
估值
我们选择用动态市盈率及动态市净率的估值办法，并参考目前A-H市场的价差，预计公司的上市价格区间为[8.65元-9.79元]。

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