中信证券：中国太保(601601)立足长三角，上市催化转型

中国太保新股分析报告：立足长三角，上市催化转型－黄华民
􀁺 抓住上市机遇，依托长三角经济圈繁荣做大做强。公司总部设立在上海，2007 年1-10月寿险和产险保费收入市场份额为9.9%和11.3%，保持了国内第三大寿险和第二大产险地位。上市融资解决了公司发展的资本瓶颈，长三角经济圈庞大的人口基数、巨大的经济总量和较高的人均收入水平为公司未来业务快速发展创造了良好条件。
􀁺 利差损保单负担逐步减轻，高利润率传统保单占比同业最高。高利率保单准备金比例和保单平均资金成本为23.5%和3.34%，均低于平安人寿的水平，传统保单保费占比超过30%，使得新单利润高达37%。
􀁺 产险直销贡献50%保费，综合成本率长期控制在100%以下。公司是国内为数不多通过直销方式获得50%保费收入的公司，公司对费用和赔付率的管理能力突出，市场份额保持稳定，竞争优势明显。
􀁺 股票投资能力突出，交易类证券占比同业最低。2004-2005 年熊市中公司股票投资收益率16%，同业第一，交易类证券占比只有1%，公司投资收益率由2004 年3.4%稳步提升到2007 年中7.6%，波动性小。
􀁺 预计发行前2008 年中期寿险业务估值为52 元/股，产险业务估值为6 元/股，合计58元/股，建议询价区间26-34 元/股。寿险业务隐含的风险贴率为11%，长期投资收益率为6.2%，新业务价值乘数为55 倍；产险业务对应市盈率为20 倍。预计发行后2008年中期每股内涵价值为13.05 元，每股新业务价值为0.63 元。按融资额的2 倍市净率计算，融资后国内市场估值在58.5 元/股，港股在40-45 元/股。
􀁺 风险提示：新业务价值高增长不具有可持续性，投资收益率出现下滑。