长江证券：中海集运(601866)集运龙头,厚积薄发

报告要点
􀁺 公司的主要业务为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理。本公司的营业收入来自于两个业务板块，即班轮业务和租船业务，其中，班轮业务是公司的最主要业务收入来源，占比99％以上。截至2007年6月30日，公司拥有和控制的集装箱船舶共计152 艘、428752TEU，船队规模位居世界第六，国内第一。
􀁺 受次级债风波影响，美国经济出现回落，中国外贸出口也因人民币的持续升值而减速增长，市场需求前景并不足够乐观。在供给上，船队扩能减缓，但由于预购船舶运能的释放，2007、2008年供给依然大于需求，平均运价难有提高。而在2009年后，供需差额进一步缩小，市场景气届时将有所上升。
􀁺 公司为全球最富竞争力的集装箱运输企业之一。公司拥有规模巨大的集装箱船队，大型集装箱船舶占据很大比例，并且平均船龄明显低于全国平均水平。在内贸航运业务中，公司占据了最大的市场份额。在集装箱行业处于低谷时，公司以较低的成本订购大量船舶，大大节约了成本。作为集团公司的融资平台，集团可能注入码头、集装箱制造等相关业务资产。
􀁺 本次发行拟募集资金120亿左右。其中88亿元用于支付订造的16艘集装箱船舶的资本开支，船舶合计1334240TEU；20亿元用于集装箱运输业务相关资产的收购；12亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。
􀁺 主要风险因素包括：集装箱行业运价波动、世界经济放缓带来的出口需求减弱、人民币升值带来的出口减缓和汇兑损失、燃料上涨带来的成本上升。
􀁺 我们预计公司2007、2008、2009年的EPS分别为0.26、0.31、0.35元。2008年国际集运公司平均市盈率为13.5倍，国内A股航运可比公司的平均市盈率为28倍，可以给予公司2008年25－30倍左右的PE。因此公司的合理价格为7.75－9.3元。

2007-12-07 07 30 27_中海集运 集运龙头,厚积薄发.pdf