国联证券：中海集运(601866)新股定价报告

l        投资要点：

1、  卓越的品牌优势和领先的市场地位。

公司在行业内拥有良好的声誉，屡获殊荣，所使用的“China Shipping”等品牌，在客户中拥有广泛的认知度，并跻身于全球十大班轮公司行列。

2、  强大的船队规模和良好的船队结构。

公司船队规模强大，运力在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位居第一，船队结构具有大型化和年轻化的特点，大型集装箱船舶占据重要比例，船队船龄远小于全球集装箱运输行业的平均船龄。

3、全球化销售网络和一体化客户服务

拥有反应灵活、覆盖广泛的全球化销售网络，并实行一体化服务的经营策略，为全球大客户提供标准化和一体化的服务。

4、  稳固的内贸市场地位和持续的内贸盈利增长

公司占据了内贸航线市场最大的市场份额，重视内贸航线的投入并开辟了多条内贸精品航线，带来了更高的经济效益。

5、  不断提升的运营效率和精细有效的成本控制

公司通过灵活的资源调配提高运营效率，并通过各种策略性经营方式有效地降低了船舶建造和运营成本，有效地提高了服务质量与竞争力

6、富有经验的管理团队和规范运行的公司治理

管理团队经验丰富、公司治理结构规范有效，确保了企业经营的效率和效益以及公司及全体股东的整体利益。

7、  母公司资产注入的预期

“回归”A股后，母公司中国海运集团拥有的集装箱码头，集装箱生产，物流等集运相关业务和资产很有可能逐步注入上市公司。

l        风险分析：

1、周期性风险

集装箱航运服务供求方面的变化使得集装箱航运业具有周期性的特点，对公司盈利能力和资产价值造成影响。

2、对全球贸易额和中国进出口额依赖的风险

全球经济、金融及政治环境的变化和发展对全球贸易额和中国进出口额有着重要的影响。特别是经济衰退可能对公司财务状况和未来发展造成重大不利影响。国际间发生的贸易制裁、贸易纠纷以及战争、恐怖袭击、疫症等其他外在因素，均可能对贸易额造成不利影响，进而导致市场对航运服务需求的减少，从而对公司经营业绩产生不利影响。

公司大部分业务收入来自中国出口的货物运至海外市场，如以中国为基地的出口商的出口货量减少或受阻，可能会对公司的业务造成不利影响。

3、成本上升风险

公司的成本主要包括集装箱装卸费、堆存费、理货费、港口费、燃料费等，其中，燃料费是公司最主要的成本之一。该等成本上升，尤其是船用燃油价格受到国际、经济等因素的影响而上涨，公司的业绩将会受到不利影响。

4、汇率波动风险

公司的大部分业务及经营使用外币结算（主要为美元结算），相当数量的运营资产以外币计价，外汇收入占全部收入的比例高于外汇支出占全部支出的比例，因此，人民币与外币间的汇率变动可能对本公司的资产价值和盈利带来较大影响。

l         估值建议

我们预计07-08年公司的每股收益为：0.27元，0.35元。目前航运业08年平均市盈率大约在20-25倍，由于该公司属于行业龙头，并且有较明确的资产注入的预期，我们给予其一定的溢价，按照08年25-30倍的市盈率来计算，该公司的合理价值为8.75-10.5元。预计上市在发行价基础上首日涨幅为90%-120%，则首日上市价格为12.58-14.56元。建议投资者积极申购。

2007-12-06 07 19 54_中海集运 新股定价报告.doc