国联证券：国投新集（601918）新股定价报告

l        投资要点：

1．资源优势

根据《国家发扎改革委关于淮南新集矿区总体规划的批复》，公司矿区总面积约1092平方公里，含煤面积684平方公里，资源储量101.6亿吨，约占华东地区总储量的7%。另外根据国土资源部《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，至2008年12月31日全国暂停受理新的煤炭探矿权申请，公司目前取得的矿产资源将在未来纪念内持续保持优势。

2．煤种环保优势

公司所产的煤种属于气煤和1／3焦煤，质量稳定，具有中低灰、特低硫和特低磷，中高发热量的特征，硫含量低于0.4%，属于环保煤。可以省却脱硫装置的巨额投资，燃煤热效率高，符合国家节能环保能源的主题。

3．煤电一体化

公司计划在“十一五”和“十二五”期间建设并投入板集坑口电厂（2×600MW）和刘庄坑口电厂（4×600MW），届时将产生煤电一体化的协同效应优势，提高了公司的市场竞争力和抗风险能力。

l        风险分析：

1.财务风险  公司现在资产负债率高达75%左右，尽管募集资金中有4亿将偿还银行贷款，但从总体上看，公司的财务负担仍较重。

2．抗风险能力弱  公司产品的品种单一，在国家节能环保的要求，如果煤炭企业的生产成本呈上升趋势，对于公司的利润将产生很大的影响。

3.主要客户依赖风险  公司向前五名客户销售比重较大，2004年、2005年、2006年、2007年1-6月，公司向前五名客户销售额占当期销售总额的比例分别为49.89%、55.98%，49.06%和38.36%。前五名客户的流失或者需求变动将对公司业绩产生较大影响。

l        估值建议：

参考同类相关上市公司的市场情况，我们认为给与公司07年25～30倍的市盈率较为合

理，我们预计公司07、08、09年的EPS为0.23元/股、0.28元/股、0.30元/股，我们认为目前公司合理市场价格为5.75～6.90元。

考虑新股上市带来的溢价效应，我们给与公司首日上市50％的溢价，公司上市首日合理价格为8.63~10.35元。

2007-12-06 07 18 51_国投新集 新股定价报告.doc