国泰君安：嘉应制药(002198)较小的中药制造企业

投资要点：
􀁺 公司是一家中药制造企业。黄小彪先生系公司的实际控制人，持有公司2,217 万股（发行前占比36.05%，发行后27.04%）。“民营企业＋高管持股＋股权部分限售”将使公司管理层与股民利益一致，利于公司业绩释放。
􀁺 2007 年1~6 月主营业务收入、净利润分别为2908、1003 万元。公司的综合毛利率比06 年有所下降（07H 59%，06 61.5%），期间费用率上升（07H 25.7%，06 22.7%）
􀁺 从销售收入构成上来看，双料喉风散收入占总销售收入比重的47.11%，重感灵片的比重为40.23%。双料喉风散和重感灵片是公司的主导产品。双料喉风散在中成药咽喉用药华南市场04 年占有率是3.23%；2006 年重感灵片在华南地区特别是广州的市场占有率0.44%。
􀁺 公司的募集资金计划将主要投向畅销产品双料喉风散的系列化开发，以及保健药固精参茸丸产品的生产开发。募集资金将使双料喉风散产能从4.2 亿片扩张到14.2 亿片。
􀁺 公司的风险在于：主导产品过于集中、专利过期、中央与地方政策差异可能导致补缴税款。
􀁺 我们预计嘉应制药07、08EPS 分别为0.30、0.34 元，以06 年全面摊薄EPS 计算，给予23~28 倍PE，嘉应制药发行价格在6.3～7.7 元之间。
􀁺 公司是一家小的中药制造企业，业务结构比较单一，主导产品处于激烈竞争的态势中，抗风险能力较弱。综合考虑公司基本面情况，我们认为嘉应制药发行价格6.3～7.7 元之间。未来半年合理价格10-13 元，首日最高价波动在11.3-17.7 元。

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