天相投资：中海集运(601866)集运龙头,乘行业回暖之风归来

􀁺 公司此次回归A 股拟发行23.37 亿股，发行后总股本为116.83 亿股。发行后，公司第一大股东持股47.89%，实际控制人为中国海运集团。
􀁺 公司主要经营国际和内贸集装箱运输业务，是全球主要的集装箱运输公司，运力规模在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位列第一。同时，公司还占据着中国内贸班轮运输市场50%以上的市场份额。
􀁺 2007 年全球集运业开始回暖。在2006 年滑入低谷后，2007年全球集运业开始回暖，主要航线运价回升。我们认为在运力投放增速进一步放缓，货运需求旺盛的背景下，全球集运市场景气复苏在08、09 年有望延续。同时，运营成本的上涨也将拉动运价上涨。
􀁺 公司主要航线运价上涨，综合毛利率提升。公司主要航线运价上涨，香港市场07年中报显示：07年上半年，公司亚欧航线单位标箱运价同比上涨23.94%，带动国际航线平均运价上涨1.2%；同时，公司内贸航线单位标箱运价强劲上涨40.40%。在主要航线运价上涨，单位标箱成本下降的情况下，07年中期公司综合毛利率达到10.18%，同比提升了5.91个百分点。我们认为，在全球集运行业回暖的背景下，07-09年公司综合毛利率将呈持续提升态势。
􀁺 募股资金投向分析。公司此次发行计划募集120亿元，其中88亿用于建造16艘4000TEU以上的集装箱船，20亿用于收购中海集团集运业务相关资产，12亿用于补充流动资金和偿还银行借款。
􀁺 盈利预测及估值。按发行后116.83亿的总股本计算，预计公司07-09年全面摊薄的EPS分别为0.272元、0.384元和0.583元。采用分部加总法对公司进行估值：按照08年25倍PE、09年20倍PE计算，公司现有集运业务对应的每股价值为9.6元-11.6元；参考国内可比码头公司的盈利能力和估值水平，我们推测公司拟收购资产对应的每股价值在0.90元。将这两部分加总后，我们认为公司股票上市后的合理价位在10.5～12.5元之间。
􀁺 公司面临的主要风险：全球经济增长放缓的风险；油价大幅上涨的风险；A股市场整体下跌带动整体估值中枢下降的风险。

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