中信建投：证通电子(002197)国内加密键盘行业领头羊

投资要点
金融支付信息安全产品市场前景广阔：随着金融业的发展，金融电子化趋势明显，电子支付设备保有量快速提高，金融支付信息安全的重要性日益凸显。以商用密码技术为核心的加密键盘、自助服务终端、电话E-POS 等产品国内外市场前景广阔。
金融支付信息安全行业存在多重进入壁垒：一方面，企业需要获得国家密码管理局授予的商用密码生产定点单位证书；另一方面，随着下游整机厂商的要求提高，只有通过PCI 认证或VISA 认证的企业才能进入国际标准ATM 整机厂商的采购名单。
证通电子拥有巨大的资质优势：公司是亚洲第二家、全球第四家拥有PCI 认证的ATM 加密键盘生产厂商，目前已有五款ATM 加密键盘获得PCI 认证，数量在全球ATM 加密键盘生产企业中排名第一。国内有三家企业通过了加密键盘PCI 认证，其中只有证通电子对外销售产品。此外，公司也是国内唯一一家POS 加密键盘通过PCI 认证的企业。
公司各项产品市场地位突出：公司是国内ATM 加密键盘和电话E-POS 市场的龙头企业，银行自助服务终端位列前三强，同时是全球为数不多的保留了完整的信用卡付费电话生产能力的企业之一。公司处于高速增长期：公司产品结构合理，营销体系不断完善，与国内外下游厂商建立了良好的合作关系，营业收入和净利润增长迅速。2004 年至2006 年，公司营业收入复合增长率为72.05%，净利润复合增长率为145.13%。公司海外业务增长很快，海外市场占有率仍有很大提升空间。
募投资金项目带来实力提升：公司募集资金用于提高加密键盘（含ATM 加密键盘、POS 加密键盘和网络加密键盘）、自助服务终端的产能。上述两类产品国内外市场容量远远超过公司募投项目设计产能。公司具备较强竞争优势，现有订单和采购意向也已经接近或超过设计年产能。募投项目带来的产能提升将被很快消化。
风险分析：公司未来面临的风险包括汇率改变带来的业绩波动风险、行业竞争带来市场份额变动风险、因折旧摊销费用大量增加而导致的利润下降风险、资质特许带来的经营风险等。
业绩预测：我们预测证通电子2007 年每股收益为0.46 元，2008 年每股收益为0.60 元，2009 年每股收益为0.76 元。
估值分析：我们用DCF 估值法计算出公司的估值范围是14.51 元—17.43 元，对应的07 年预测市盈率是31.54 倍－37.89 倍。用相对估值法我们得出的公司估值是14.72 元－17.48 元，对应的07 年预测市盈率是32 倍—38 倍。综合上述两种估值方法，得出证通电子每股合理内在价值区间为：14.72-17.43 元。

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