上海证券：中海集运(601866)年轻的集装箱运输企业

公司概况
􀂄 年轻的集装箱运输企业。自成立以来，公司的集装箱运输业务经历了快速的发展，目前拥有42.7 万TEU 的运力，规模为中国第一，世界第六。另外，公司的船队年轻而具有较强成长性，平均船龄为8 年营运效率较高，近几年运量与运力的年均增长都在20％以上，成长性较强。
行业的发展趋势
􀂄 贸易增长带动航运市场繁荣。航运业景气度与宏观经济状况紧密相连。近年来，全球经济保持着良好的增长态势，为国际贸易的开展创造了极为有利的宏观经济环境。中国在承接国际产业转移的过程中，国际贸易量快速增长，为集装箱航运业的发展奠定了基础， 2004 年至2006 年，中国货物进出口总额的年均复合增长率达到23.5%、在中国未来经济保持稳定发展，国际贸易保持稳定增长的同时，为航运带来宽广的增长空间。
业务结构
􀂄 主要收入来源于班轮业务和租船业务。公司主要业务是为国际及国内集装箱航海运输的营运及管理。收入主要来自于班轮业务和租船业务，其中班轮业务是公司最主要业务收入来源,占总收入的99.6%。从航线分布来看，美洲航线、亚欧航线、亚太航线和国内航线分别贡献了40%、31%、13%和8%的收入（2007H1），同期对运量的贡献则分别阿日23%、22%、18%和34%，可以看出，国内航线周转较快，实力较强。

盈利预测
􀂄 根据公司目前的经营状况和募集资金项目建设和产生效益的进度，我们预测公司2007、2008 年的主营业务收入分别达到38,757、47,283 百万元；净利润为2,952、3,803 百万元。预测公司2007、2008 年的按照发行后股本摊薄EPS 为0.25、0.33 元。
估值基准
􀂄 公司发行新股计划募集资金投资项目所需金额合计120 亿元，按发行23.37 亿股计算，每股募集资金约为5.13 元。
􀂄 按每股募集资金预期发行价5.13 元计算PE 值分别为2007 年底发行后全面摊薄每股收益0.25 元的20.32 倍、2008 年预测每股收益0.33 元的15.77 倍。
􀂄 国内外同类公司估值比较显示，国内市场2007 年平均市盈率为31 倍，香港市场为13 倍，美国市场为25 倍，新加坡市场为20 倍，与国外市场相比国内航运业的估值相对略高。
定价结论
􀂄 我们认为按照2008 年0.33 元的每股收益，26--32 倍的市盈率，公司的合理价格区间为7.93—10.42 元；预计公司IPO 发行价将在6.77—8.12 元，相当于预计的2008 年EPS 的21--25 倍市盈率。
􀂄 预计首日涨幅50％左右，我们预计公司上市首日的定价在10.15—12.18 元之间。

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