国民证券：中国中铁(601390)中国铁路建设的领头羊

投资要点：
1、公司主营基建建设、勘察设计与咨询、工程设备与零部件、房地产，是全球第三大多功能综合性建筑集团，在我国铁路建设行业占据主导和垄断地位。
2、基建业务是公司的核心业务，包括铁路建设、公路建设和市政建设，2007年上半年基建业务占营业收入和营业利润的88.37%、72.26%。其中，铁路和市政建设业务06年的增速分别为60.9%、30.5%，高于公路建设26.0%的增速，显示了公司在铁路和城市轨道交通业务上非凡的竞争实力。而房地产业务07年上半年对公司营业收入和营业利润贡献分别为1.76%、12.06%，已成为公司新的利润增长点。
3、公司明显受益于国家“十五”“十一五”规划对运输基础设施的投资力度，我们预计铁路建设市场在经历了前两年的高速增长后，增速将大幅放缓，但仍在高位运行，预计到2010年底，国内铁路网络的营业总里程将由2006年的7.66万公里延长到9万公里以上；公路建设市场将保持平稳增长，未来市场容量将翻一倍；而市政建设市场随着我国城市化进程的加快，营运里程将由2006年的440公里增长到2015年的1500公里。
4、公司的核心竞争能力表现在：强大的品牌优势；业务范围广泛、是建筑行业的领导者；规模优势、集团化优势；研发能力强、技术领先、设备领先；经验优势。
5、募集资金将有助于公司提升核心业务竞争力，改善财务结构。主要投向（1）提升设备装备水平，尤其是盾构机及隧道设备以及路面沥青施工设备，进一步提高公司在城市轨道及高速公路领域的份额；（2）新建铁路道岔技改项目，进一步保持在铁路行业的领导地位；（3）房地产项目；（4）矿业；（5）铁路投资项目以及归还银行借款等。
6、公司近两年主营收入和主营利润均取得了稳步增长，由于期间费率（主要是管理费率）的持续下降，营业利润和净利润的增长率大大高于主营利润的增长率，显示公司经营业绩对费率有着很高的弹性，同时表明公司的运营效率有了较大的提升。我们预计公司上市后，公司的管理和内部控制将进一步加强，费率将维持在一个较低的水平（5%以内）。
7、根据公司目前发展现状，我们预计公司07-09年的每股盈利为0.15元、0.21元、0.29元，可比公司只有香港市场的中国交通建设（1800），结合行业性质、盈利能力和成长特性，给予公司08年35-40倍动态市盈率的估值，合理价值区间为7.35元-8.4元

2007-12-03 08 19 33_中国中铁 中国铁路建设的领头羊.pdf