国元证券：中海集运(601866)盈利能力业内领先
来源： 作者： 发布时间：2007-12-03
投资要点：
中海集运共经营集装箱船舶151艘，运载能力超过42.7万TEU，规模位居中国第一，全球第六。其中，79艘为自有船舶，占52.3%；72艘为租赁船舶，占47.7%。
由于中海集运船队的优势：比如船舶订造价格低于同行；大型船舶占比高；船龄新等特征，使得中海集运的单位运营成本低于同行，盈利能力在全球处于领先。
中海集运以超过40%的市场份额，稳居集装箱内贸航运市场第一。个别航线甚至达到705的份额。由于在内贸市场具有一定垄断地位，因此具备一定定价权，使得内贸的毛利率高于远洋市场。且今后将进一步提升内贸收入比重。
募集资金将投入集装箱船舶的购买以及集团集装箱相关资产的收购。保证公司运力扩张以及相关产业链的完整。
集装箱航运是强周期性行业。2007、2008年，运力投放依旧略高于需求增长；但供需差距有所缩小。同时考虑到港口拥挤、高柜因素，有效运力将略低于名义运力增长；以及行业集中度和船东联合程度提高等原因，对未来两年集装箱航运市场走势表示谨慎乐观。欧洲航线运价出现上涨。美洲线略显疲弱。最大的不确定性是美国经济增长减弱，对集装箱行业整体的影响。
预计2007、2008年EPS分别为0.27元和0.35元。目前A股航运公司2008年PE平均水平在25倍左右。考虑到中海集团可能在2008年注入码头等相关资产，可给予一定溢价；我们按照25-30倍2007年PE估值，则价格区间在8.75-10.5元之间。按照40%的折价进行询价，则询价区间为5.25-6.3元。
投资风险：美国经济增长若减弱超过预期，对集装箱行业周期的影响;燃油价格继续大幅上涨。
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