国金证券：海隆软件(002195)对日外包高增长的受益者
来源： 作者： 发布时间：2007-11-30
基本结论、价值评估与投资建议
海隆软件95％的收入来自对日软件外包。与主流外包企业东软、中讯比，海隆人均指标更好，盈利能力强，但规模偏小。
中国对日外包保持高速增长。06 年中国对日软件外包金额约7.6 亿美元，占日本IT 外包的4.3％。我们预计2010 年对日外包将达30 亿美元，占比提高到12.5%，CAGR 为40%。
公司未来增长保持行业均速，以内生性为主。公司计划在做深现有客户的基础上，积极开拓新客户；两年内软件人员从目前的700 人扩张到1500人，并积极向高端业务渗透以提高人均产出。
预计公司07-09 年收入分别是169.8 百万元、231.1 百万元、339.5 百万元，分别同比增长40.1%、36.1%、46.9%，摊薄EPS 分别是0.49 元、0.725 元、1.015 元，分别同比增长38.9%、48%、40%。
我们给予合理股价范围为24.48 元－28.99 元；发行价为11.02—13.04元；上市首日价估计为33.95 元—39.13 元。
风险主要是1）人民币对日元升值速度超出我们预期；2）公司人员招募进度低于预期，或人力成本上涨超过预期。
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