兴业证券：全聚德(002186)百年民族品牌 传承京韵文化
来源：兴业证券 作者： 发布时间：2007-11-08
投资要点：
我国餐饮行业整体发展态势良好，宏观环境保证了全聚德发展的安全边际。正餐连锁行业人均营业额等指标领先于其他餐饮连锁子行业，显示了巨大发展空间。
多品牌整合发展，并购增强核心竞争力：全聚德烤鸭＋仿膳饭庄宫廷筵席＋丰泽园高端鲁菜＋四川饭店京派川菜。其中全聚德与仿膳均是百年品牌，是京韵文化的象征之一，具备很大的品牌挖掘潜力。丰泽园和四川饭店亦为北京地区高端中餐品牌，历史悠久。
全聚德烤鸭品牌以及其完备的产业链条是企业的主要两点核心竞争力。其中，完备的产业链条是指公司具备从鸭胚、甜面酱等原材料基地，经物流配送中心，到达各直营店以及部分加盟店的餐饮链条。我们认为，品牌力量和产业链条是公司快速扩张计划得以实施的关键保证。
募资项目保证未来三年收入快速增长。募资项目可以分为现有门店改造、扩张新直营店（6 家）以及后勤设备改造三个项目。前两个项目可以保证公司2008～2010 年的收入快速增长；后勤设备升级改造则为企业快速扩张提供持续保证。
估值和投资建议。我们预计公司07、08、09 年摊薄后每股收益分别为0.44 元、0.61 元、0.77 元。若给予公司08 年行业平均市盈率35～40 倍，合理价格区间为21.35 元～24.4 元。考虑到全聚德是第一家上市的老字号餐饮企业，可享受一定的品牌溢价，建议投资者在20 元以下予以积极关注。
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