投资要点：

作为中华老字号的全聚德，公司目前的资产有全聚德品牌直营店9 个，特色饭店5 家（仿膳饭庄1 家，丰泽园饭店2 家和四川饭店2 家），两个生产基地和1个配送中心，已经基本形成了相对完整的产业链。

前门店、和平门店和王府井店是全聚德的三家老店，是公司盈利的主要来源。三家老店的净利率高达20%左右，远高于行业10%的水平，其中和平门店的净利率更是高达25%左右。三家老店的竞争优势来自于：
    （1）旅游客源对全聚德品牌的指定消费。
    （2）房屋等固定资产原值低导致的低成本优势。依赖于人气和地利优势，三家老店将保持长期竞争优势。

全聚德的品牌扩张采取直营店为主、加盟店为辅的发展模式，技术突破、管理层持股、完整的产业链都支持连锁化扩张，新开业的直营店预计2008 年产生规模效益。

此次募集资金投向贯彻了公司战略，募资3.8 亿元中，连锁店投资21797 万元。公司拟新建6 家直营店，改造生产基地和配送中心，并对前门饭店、丰泽园饭店装修改造。募投项目投资周期短，见效快。我们认为，公司连锁化扩张是发展的必然选择，公司正处于蓄势待发的状态。

公司品牌优势明显，2007 年-2009 年预计公司每股收益分别为0.44 元、0.62 元、0.71 元。我们认为公司合理价位为21.7-24.8 元，相当于08 年业绩的35-40倍PE。上市首日不排除冲高至28 元。

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