海通证券：海得控制(002184)建议申购 预测07至09年EPS分别为0.54元、0.65元、0.81元
来源：海通证券 作者： 发布时间：2007-11-06
    海得控制(002184)建议申购。我们预测海得控制(002184)2007年至2009年EPS分别为0.54元、0.65元和0.81元。

　　国内工业自动化市场在今后相当长的时间内仍有稳健增长的潜力，而工业自动化对行业知识和产品知识深刻理解的要求使公司在其优势行业系统集成领域拥有相对稳固的竞争力。我们以28至32倍的2008年EPS预测公司合理价值区间为18.20元至20.80元，鉴于新股发行价格低于估值区间低端，我们建议投资者申购。

　　海得控制(002184)是国内领先的工业自动化系统集成商和产品分销商。海得控制(002184)以工业自动化产品分销起家，逐步切入国内电力、市政交通和机械制造等行业的工业自动化系统集成市场，并在这些行业中形成领先的市场地位。2006年，海得控制(002184)在国内工业自动化系统集成市场和产品分销市场的占有率分别达到4％和1％。

　　市场充分竞争，行业知识和产品知识成系统集成商核心竞争力。国内自动化系统集成行业竞争充分，行业集中度较低。自动化系统集成的关键在于对行业应用和产品的理解，因此特定行业的系统集成有较高的进入壁垒；国内自动化产品的高端市场由国外品牌厂商掌控，分销业务成为国内厂商的现实选择，但盈利能力不高。

　　海得控制(002184)主营有稳健增长潜力。相对于企业管理软件，国内企业对工业自动化有更为迫切的需求从而拥有更高的投资意愿。预计今后三到五年，国内工业自动化市场规模CAGR将达约10％。海得控制(002184)凭借在电力、市政交通和机械等行业的系统集成和产品知识积累以及募股项目的投产将有20~30％的收入增速。

　　盈利能力相对稳定，短期有压力。海得控制(002184)近几年系统集成业务和产品分销业务的毛利率相对稳定，并随系统集成业务比重的上升而趋于提升。短期来看，募股项目的投入可能会大幅增加期间费用从而降低盈利能力。

　　募股项目。海得控制(002184)IPO计划发行2800万股新股，每股定价12.90元，预计将募集资金3.4亿元，计划用于高性能起重与输送自动化系统、系统集成增值业务网络建设等7个项目。我们认为募股项目投入将增强公司在现有行业系统集成业务的竞争力，而募股资金将大幅降低公司目前较高的资产负债率。

　　主要不确定性。系统集成行业竞争较为激烈，毛利率存在向下压力；宏观政策可能会延缓国内电力等企业的固定资产投资进而影响公司主营。
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