国泰君安:拓维信息(002261)无线增值服务行业春天将至,公司收入增速则将下降

无线增值服务行业经历了2000-2004 年大规模发展增值业务用户的发展期，和2004-2007 年规范业务、计费的规范期后，2008 年将稳步发展。虽然近2 年随认知程度的提高无线增值服务市场规模不断扩大，用户快速上升，但行业集中度很低。2006-2007 年的规范管理政策，使增值服务提供商SP 进入黎明前的黑暗，收入、净利润均同比下降，并购频发。拓维信息确一支独秀，主要是1）优势手机动漫业务2006 年9 月与Intel签署合作协议；2）服务对象扩展到中小企业和行业单位；3）与运营商合作共建平台，为其他SP 和CP 服务获得平台分成收入。但我们预计未来3 年公司无线增值业务收入仍将稳定增长，但增速将下降至25-30%。中国已是电信行业应用软件全球最大的市场，运营商重组后软件需求强劲，拓维信息的软件业务也将稳定增长，同时还涉足电信以外行业的应用软件开发。我们预计拓维信息收入未来3 年仍将持续增长，无线增值业务收入增长速度将下降至25-30%，软件业务将保持10%的稳定增长。但由于运营商的强势地位，无线增值服务毛利率仍将持续下降3-5 个百分点。预计2008-2010 年EPS 分别为1.00、1.18、1.30 元，未来3 年复合增长18%。公司估值可参考北纬通信，但值得注意的是北纬通信的2008 年7 月9日的股价相当于2007 年42 倍PE，但北纬净利润的复合增长率快于拓维信息，我们认为拓维信息的合理估值在2007 年30-35 倍PE，即23.78-27.75 元。考虑到发行价格为合理估值的0.8 倍，我们建议询价区间为19.82-23.12 元。

2008-07-11_08_23_00拓维信息:无线增值服务行业春天将至,公司收入增速则将下降