海通证券:伊立浦(002260)厨房小家电细分行业的领先者

公司产品以出口为主，报告期内出口比例接近90%。美国、日本为公司最主要的产品出口国，2007 年外销美国、日本的销售额占公司当年销售总额的40.62%、38.48%。公司计划未来3 至5 年，将国内市场的销售占比提高至30%左右。公司在国外采用OEM/ODM/MDM 的业务模式，在国内采用ESA/OBM 模式。OEM/ODM 企业在国际市场直接面对品牌客户销售，无需市场营销费用、通道费用及售后服务费用，因而销售费用很低，这是贴牌生产企业的特点。2007 年公司毛利率、净利率分别为19.01%、5.19%，毛利率水平处于行业均值，并不突出，得益于较低的销售费用率，公司净利率高于行业可比上市公司平均水平。募集资金项目有助于公司优化产品结构。项目的投产将缓解产能紧张的问题，扩大高毛利率产品、地区的销售，提升公司研发实力，减少外协加工费用，保证公司产能。公司股票合理价值区间为7.02－7.80 元。我们预测公司2008-2010 年的每股收益将达到0.39、0.61、0.92 元。运用PE 估值方法，参考A 股市场可比公司的估值水平，得出该公司每股内在价值在7.02－7.80 元之间。目前发行价格6.66 元，建议申购。

2008-07-08_08_19_16伊立浦:厨房小家电细分行业的领先者