海通证券:川大智胜(002253)国内空管自动化系统龙头

来源：神光证券网作者：发布时间：2008-06-12

最近3 年公司存货周转率1.66 次、2.23 次和1.58 次。公司存货中主要是有项目合同支持的未完工程，2005-2007 年期间该部分存货占全部存货的比重为88.08%、82.32%、81.70%。公司承接的空管项目具有规模大、系统复杂、实施周期长、受客户验收进度安排影响等特点，因此公司存货的周转率较低。最近3 年公司净资产收益率逐渐下降的主要原因在于公司净利润增速小于净资产增速，2005 年-2007 年公司净资产分别为0.74 亿元、1.19 亿元、1.70 亿元，净资产大幅增长的主要原因在于公司净利润的增长和公司的股本扩张目前与公司业务相近的A 股软件公司2008 年和2009 年动态市盈率平均水平约为38 倍，29 倍。鉴于公司今后两年业绩增速不高，我们以30 倍至35 倍的2008 年动态市盈率预测公司股价内在合理价格区间为15.30 元至17.85 元，建议投资者申购。