齐鲁证券:步步高(002251)以湘赣为据点的区域零售龙头

公司是一家立足于中小城市，以密集式开店、双业态、跨区域为发展模式的湖南连锁零售龙头地位。截至2007 年12 月31 日，本公司有47 家控股子公司、44家分公司及2 家参股子公司。公司主要以超市和百货两大零售业态为消费者提供商品零售服务。公司通过不断的扩大经营规模以及新门店采取低价策略进行促销使得市场份额逐步提高，使得新门店和原有门店毛利率水平每年均有所提高。我们对于这些募集资金投资项目的判断是：新开门店项目和步步高商业广场扩建项目无疑将促使公司的市场地位更加稳定，成为公司业绩未来主要增长点；物流配送中心续建项目和信息系统升级改造项目的这些投入必将使公司运营成本降低，从而提高公司的毛利率。预计08 年和09 年的每股收益分别为1.38 元和2.11 元。目前行业中与步步高业务最为接近的上市公司为华联综超和武汉中百，其08 年平均动态PE 为29 倍左右，我们认为对步步高区域定位明确，成长性好的公司按照28～31 倍的PE 定价仍属合理，则合理的定价为38.64 元～42.78 元之间。按照40％的左右申购获利空间计算，建议询价区间为27.6 元～30.55 元。

2008-06-05_08_31_41步步高:以湘赣为据点的区域零售龙头