中信建投:华东数控(002248)铣磨复合的民营机床

公司业务前身是威海机床厂，2002 年改制设立、2004 年变更为威海华东数控股份有限公司；主导产品包括数控龙门铣床、数控龙门磨床、加工中心、数控铣床、普通铣床、普通磨床和机床附件等。发行后，公司总股本1.20 亿股，一致行动人汤世贤、高鹤鸣、李壮、刘传金合计持有公司40.35％股权，为实际控制人。我国机床消费量连续6 年位居世界第一。过去5 年，我国金切机床产量年均复合增长21.21％，数控机床复合增长37.80％。2007年机床进出口逆差9 年来首次下降；国产机床市场占有率首次超过50％。公司主营产品所处铣床和磨床两个细分行业；2006 年我国数控铣床需求在30 亿元左右，50％以上来自于进口；普通磨床市场需求量在48 亿元左右，一半来自进口。 2007 年公司数控机床毛利率29.68％，略低于昆机和秦川；机床整体毛利率21.47％，低于昆机、秦川和青海华鼎，仅高于沈机。这主要是由于公司普通机床收入占比较大。随着产品结构的改善，整体毛利率是逐年上升的。2005 年，公司数控机床收入占比仅33.65％，机床整体毛利率18.50％；到2007 年，数控机床占比52.58％，机床整体毛利率上升到21.47％。公司募集资金投向三个项目：数控龙门机床技术改造项目、数控外圆磨床项目和数控轧辊磨床项目。项目建设期1 年，投产期2年。建成投产后，分别新增龙门机床年产能200 台、数控外圆磨床年产能120 台和数控轧辊磨床27 台，年新增销售收入5.78 亿元，利润8489 万元。数控龙门机床和数控外圆磨床已经先期投入，预计达产时间会提前。我们预计公司2008～2010 年分别实现每股收益0.45、0.59 和0.76元。按照昆机和秦川的平均市盈率测算，预计发行价格在9.12～9.65 元左右。按照2008 年35xPE 估值，上市后目标价15.38 元。

2008-06-03_08_46_08华东数控:铣磨复合的民营机床