国泰君安:北化股份(002246)全球硝化棉行业龙头，安全、稳定增长

来源：神光证券网作者：发布时间：2008-05-23

公司国内销售市场主要在华南、华东和华北地区，其中华南、华东地区的销售量占公司总销量的比例超过50%。近3 年公司外销产品比例逐年增长，2007 年公司外销比例达到26.97%，较2005 年的21.94%增加5 个百分点。由于硝化棉已有一百多年历史，产品非常成熟，公司近几年收入、利润增长平稳但速度略显缓慢。近2 年公司收入同比增速不足10%，净利润增速不足5%。公司本次将发行不超过4940 万股，所募资金将投入西安基地扩建、15000 吨/年木浆粕硝化棉等4 个项目的建设。我们测算公司2008～2010 年EPS 分别为0.29、0.35 和0.49 元，由于A 股市场没有同类业务上市公司，综合化工上市公司的估值水平，我们认为公司上市后可给予2008 年25-30 倍PE，对应合理价格区间为7.25～8.7 元。考虑发行折价，建议询价区间为“6.5～7.6 元”。