光大证券:滨江集团(002244)滨江之畔,城市之星

公司是一家深耕杭州十余年的领军房地产开发商，在杭州市场具有比较明显的品牌号召力，连续3 年名列杭州市场销售额第一。由于杭州市土地市场化时间较早，公司具有很强的市场运作经验，具体体现在公司对土地市场的节奏把握比较好，目前的土地储备因拿地时间早、位置佳，具有比较高的重估价值。由于公司去年预售积极，同时并没有参与疯狂拿地，资金压力比较小。在市场调整期，上市后公司将具有比较大的现金盈余新增优质土地储备，为未来发展奠定基础。公司长期投资价值在于管理经营能力和根植浙江的本地优势。短期看，公司的投资价值在于项目储备具有很高的价值。公司项目或是毗邻规划中的行政中心，或是具有极佳的水景资源，具有很好的市场前景。基于公司在杭州市场的龙头地位、项目储备条件优良、今年3 月万家花城项目销售良好的事实，我们对公司盈利预测假设条件如下：1、按目前参考楼盘的中间价位预测公司项目售价；2、房价涨幅假设为0；3、公司销售保持计划的速度。按增发后股本计算，公司未来3 年EPS 预计分别为1.43、1.75 和3.76 元，CAGR 超过60%，毛利率可保持在50%以上。同时，假设本次募集资金10 亿元，公司NAV 重估值为22.46 元。根据最近上市公司发行价情况和可比上市公司估值，我们建议对滨江集团的询价区间为17～19 元/股，区间上下限分别相当于07 年摊薄后EPS的19 和21.6 倍，上市后合理价位区间为22～28 元。

2008-05-16_08_45_43滨江集团:滨江之畔,城市之星