国金证券:塔牌股份(002233)区域机会>公司机会

广东水泥产销量多年以来一直都处于全国前列，从固定资产投资增速的变化情况，以及未来对于宏调的预期来看，我们认为广东市场与全国大部分区域市场一样，投资故事并不是来自于需求面。广东市场的供给面投资吸引力大更大，原因之一来自于落后产能淘汰：广东省目前的产能为1.32 亿吨，其中落后产能8862 万吨，比重达到了66.8％，落后产能比重明显高于全国45％的水平，淘汰空间大；原因之二来自于集中度：从广东省2007 年前十大水泥企业产量来看，合计产量4086 万吨，占全部广东省水泥产量的41.8％，远远高于全国平均25％的前十大水泥企业的集中度。塔牌集团作为广东省的区域龙头，尤其在粤东区域有相对垄断地位，自然是该市场的主要受益者之一，但我们需要强调两点瑕疵：153 万吨的机立窑熟料产能未来存在淘汰的风险；通过关联交易购买石灰石矿也是值得关注的风险。我们预计：2008～2010 年的净利润分别为226、320、442 百万元，同比增长57.35%、41.16%、38.23%，对应的EPS 分别为0.566 元/股、0.799 元/股、1.104 元/股。根据目前水泥行业的平均估值区间，我们认为给予塔牌集团2008 年22～25 倍PE 具备一定合理性，对应的合理价位为12.45～14.15 元/股。

2008-05-14_07_45_18塔牌股份:区域机会>公司机会