申银万国:九阳股份(002242)高速成长的豆浆机专业品牌商

公司的实际控制人为以王旭宁为主的四人创业团队。九阳股份有限公司主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售，产品包括豆浆机、料理机、榨汁机、电磁炉、紫砂煲、电压力锅、开水煲等。公司在豆浆机市场占有率超过80%，豆浆机是公司创业之初至今的支柱产品。2007 年，公司收入的49%、毛利的63%来自于家用豆浆机。为了分散单一产品经营的风险，并且能够实现品牌影响力的伸展，公司的发展战略定位是：以系列豆浆机及其辅料为主打产品，实现健康厨房小家电的多元化经营。电磁炉已经成为公司仅次于豆浆机的第二大利润来源，毛利比重达到20%。我们将公司的小家电产品分为四类：豆浆机是处于成长期的拳头产品；电磁炉是处于成长期后期的现金牛产品；料理机、榨汁机是处于导入期的新式小家电；电压力锅、开水煲是成长期初期的同质化产品。最看好料理机的行业前景，我们认为接近饱和状态的普及率应至少在50%以上，普及率从10%上升至50%将是产品生命周期中增速最快的一个阶段。但是这一细分行业面临众多品牌尤其是知名国际品牌的竞争。依靠不同产品生命周期的更替与连续，公司得以保持快速的增长，我们认为这才是一个小家电企业持久生命力的关键所在。我们对公司08-10 年的每股盈利预测为1.58 元、2.03 元和2.83 元，复合增长率为41%。我们建议的询价区间为22.22 元-25.25 元，对应07 年PE 为22-25 倍。

2008-05-14_08_15_20九阳股份:高速成长的豆浆机专业品牌商