海通证券:天威视讯(002238)立足深圳的有线运营商新军

公司成立于1995 年，由深圳有线电视台作为主发起人，联合通信投资、工行信托、深大电话、通讯工业及中金实业共同发起设立。公司是国内最早的和最市场化的有线电视网络股份制企业，也是深圳特区唯一一家有线电视网络运营商，主要负责深圳特区有线电视网络的规划建设、经营管理和广播电视节目的传输。截至07 年12 月，公司共拥有有线数字电视终端100 万个（其中主终端90 多万个、副终端约10 万个），有线宽频用户27.3 万户（占特区25%的市场份额）。其有线网络可传输500 多套标清数字电视节目，并能为用户提供交互电视、高速数据、VoIP 等业务服务。此次发行6700 万股，募集资金81672 万元。募集的资金主要用于有线电视网络传输系统技术改造项目、交互电视（ITV）系统建设项目、内容集成与运营建设项目、有线网络运营支撑平台建设项目、深圳市广电宽带数据网络技改项目以及罗湖和南山两区数字电视转换及技术改造项目。根据公司的预测认为，投资项目将进一步提高公司现有的网络质量和服务水平，并为增值业务的开展打下坚实的基础，项目达产后将新增收入6.36 亿元，新增净利润1.14 亿元，大大提高了公司的盈利能力。未来成长主要取决于增值业务和整合预期。公司在完成数字化及双向网络改造后，释放出大量频道资源，信号传输能力也大幅提高（传输容量从100套模拟信号节目上升至500 多套的数字标清节目），为付费频道、高清频道、增值业务的开展奠定了良好的基础。目前，公司拥有双向机顶盒用户3 万多户，预计08 年可发展到7 万户，2011 年将达到25-30 万户的规模，双向用户是公司发展增值业务的基础，用户规模的不断扩大必然带来增值业务的快速发展。另一方面，公司目前数字电视用户约占全部深圳地区人口的30%，深圳市政府已经明确表示将在未来对全市有线电视网进行整合，我们认为天威视讯毫无疑问将是整合的主体平台。股票合理价值区间为15.60－17.55 元。通过海通财务模型预测，我们认为公司2008年至2010 年每股收益分别为0.28 元、0.35 元和0.42 元。根据市场可比上市公司估值水平，公司股票核心价值区间在.12.60 元/股－15.75 元/股，对应2008 年全面摊薄市盈率水平为45 倍，公司发行价格为6.98 元，有80.50 %-125.64%的空间，建议申购。

2008-05-13_09_38_14天威视讯:立足深圳的有线运营商新军