海通证券:恒邦股份(002237)技术水平先进的黄金冶炼企业

公司主要从事黄金探、采、选、冶业务，其中黄金业务占主营业务收入的65%以上，2007 年公司黄金业务中自供原料产金、外购原料产金和来料加工产金比例分别为21%、42%和37%，其他业务为冶炼产出白银、铜、硫酸等副产品。公司拥有国外先进的两段焙烧技术，能够处理较为复杂金精矿，这使得公司黄金回收率高于同行业2 个百分点，品位较低的铜金属回收率高达96%，这使得公司副产品回收率高于行业平均水平，从而提高了公司副产品的盈利能力。我们预测认为，由于全球金融市场处于不稳定周期以及全球通货膨胀正在加剧，所以未来黄金价格仍将维持高位，并有进一步创出新高的可能；未来铜价由于原料价格高企，仍将保持高位运行态势，短期内铜价没有下降空间。采用我国自主开发的富氧底吹熔炼造锍捕金工艺技术，对现有的两套两段焙烧后酸浸、氰化系统进行技术改造，以提高处理多元素复杂金精矿的能力，达到多元素高回收率综合回收利用的目的。我们预计公司2008-2010 年EPS（摊薄）分别为2.02 元、2.94 元和3.63 元，我们认为，公司虽然是黄金企业，但是黄金资源储量较低，外购黄金冶炼业务所占比重较大，其他产品主要为铜、白银等副产品，所以公司二级市场合理PE 应该低于严格意义上的黄金资源型企业。考虑到公司股本较小具有的成长优势，我们认为公司2008 年合理估值应该在20-25 倍的PE，合理价位在40.04-50.50 元之间。公司的发行价格为24.24 元，仍有65.18%-108.33%的空间，建议申购。

2008-05-09_09_32_21恒邦股份:技术水平先进的黄金冶炼企业