海通证券:大华股份(002236)国内视频监控安防市场的主流供应商

安防用于公安、邮政、金融、电信、交通、电力和煤矿服务，下游客户优质稳定，行业成长速度在20%左右，随奥运和世博实施，需求有望提速。公司以生产嵌入式DVR 产品为主，贴牌比重逐渐上升。1）公司主营收入主要来自于嵌入式DVR，2007 年约占主营收入的76.41%, 另外数字图象远程监控系统、安防新产品（球机NVS、板卡和控制键盘）分别占主营收入的10.04%和7.16%；2）公司产品分为自主品牌和贴牌，其中贴牌产品毛利率高，2007 年贴牌DVR 比重为52.93%。公司主要为一些大的海外企业和优质的工程商贴牌。募集资金扩大自主生产能力，使公司业务模式变化。1）IPO 前，公司侧重研发和市场开拓，2007 年固定资产仅为3800 万元，却投入2716 万元研发，产生40518 万元收入，生产以“委托外协加工为主”，是轻资产的高盈利优质公司；2）本次募集资金投入四个项目（114000 套音频和视频监控产品、1300 套智能交通取证与管理系统、视频智能化平台和营销服务体系建设），其盈利能力有望顺势提高。但固定资产新增12194 万元，数倍于当前净资产，其生产模式也转变为“自主生产为主”。我们预计公司2008-2010 年的每股收益为1.56、1.87 和2.32元。重点关注的电子类公司2007、2008 和2009 年的PE 分别为28x、22x 和18x。。我们认为上市后公司合理股价在35.00-38.00 元。鉴于公司股本小，行业性质好，上市首日价可能超过我们认为的合理估值上限。

2008-05-09_09_32_21大华股份:国内视频监控安防市场的主流供应商