长江证券:歌尔声学(002241)新股定价报告

来源：神光证券网作者：发布时间：2008-05-12

公司主要收入来自微型电声元器件和以蓝牙耳机为主的消费类电子产品。微型电声元器件下游需求增长平稳，蓝牙耳机、便携式音箱等增速较快。行业兼具劳动力密集和技术密集型特点，在产业向中国大陆转移的趋势下，公司近年发展很快，募投项目将大幅增大公司产能，有望进一步扩大细分行业龙头优势。公司产品售价和主要原材料成本均在持续下降，通过不断推出新产品、利用不断增大的规模优势和技术进步，有望维持毛利率稳定。现金流贴现估值方法得出公司合理价值为20.11 元。预计公司2008－2010 年EPS 为0.928, 1.157 和1.414 元，港股可比公司2008 年动态市盈率为18 倍，以此作为合理估值下限；A 股可比公司2008 年动态市盈率为29 倍，以此作为估值上限，相对估值区间在16.7 元至26.9 元，中值21.8 元。建议以20.1 元－21.8 元为中枢询价。