申银万国:歌尔声学(002241)轻资产、高成长的微电声器件供应商

轻资产、高成长、盈利能力强是公司业务的主要特点。公司07 年固定资产2.6 亿（1.36 亿房屋建筑物，1.24 亿生产设备），而销售收入达到6.45 亿，净利润7700 万元，相当于1.64 年可收回生产设备的投资。设备的投入期为3-5 个月，只要产品需求旺盛，公司可以迅速实现业绩的高增长。公司07 年各项业务增速都在100%以上。同类公司AAC，05 年香港上市后，05、06 年增速为71%和65%，07 上半年受摩托罗拉影响，增速下滑，但下半年在三家新客户的推动下，仍实现增长48%。公司正迅速成长为声学整体解决方案的提供商，较低的全球市占率为其成长提供了广阔空间。微型驻极体麦克风为公司最早切入声学领域的拳头产品，目前销量国内第一、全球第三；微型扬声器/受话器产品开始初具规模，全球仅2%的市占率，大客户三星、LG 的手机市场地位将保证其发展；蓝牙耳机等消费类声学产品处于市场起步阶段，主要为ODM 代工模式；MEMS 麦克风将是未来高速成长的产品，公司研发多年，估计将于下半年试生产，目前技术水平及专利数量可和国际厂商媲美。我们预计公司未来三年EPS 为0.95，1.54 和2.09 元，CAGR 达48%，将是一家快速成长的企业。投资的风险主要来自于：公司成立时间短，前两年开始爆发增长，所以其经营的稳定性还有待考证。 08 年制造业新股的发行市盈率为07 年27-30 倍，我们建议询价区间为17.28～19.2 元。而考虑到公司高成长性，合理价值应为08 年30-35 倍PE，相应价格为28.5～33.25 元。

2008-05-09_09_32_22歌尔声学:轻资产、高成长的微电声器件供应商