中投证券:天威视讯(002238)增值业务和网络整合决定成长空间

该公司负责深圳地区有线电视网络的规划建设和运营管理维护，但目前主要运营特区内罗湖、福田以及南油区域约90 万户有线电视网络，约占深圳地区全部用户数的30％。深圳市政府已经决定要对整个深圳地区的有线电视网络进行整合，但时间表难以估计。 2005 年底深圳完成数字电视的整体转换，使得公司06 年收入大幅增长50％，但由于网络改造和机顶盒折旧带来的成本增加，毛利率下滑，净利润反而下降2％，07 年收入仅同比增长5％，利润同比增长7.6％，公司的历史成长性较差。对公司的募集资金投向，我们认为招股书的盈利预测有些过于乐观，特别对交互电视业务，短期内我们持谨慎态度。盈利预测：该公司2005-2007 年每股收益分别为0.34、0.33、0.356元，发行新股后，07 年摊薄每股收益为0.27 元，预测该公司08-10年每股收益分别为0.28、0.32、0.36 元。综合DCF 估值、市盈率法、EV/EBITDA 方法，我们认为公司合理估值区间为8.52～9.45 元。建议IPO 询价给予10％的折扣，则询价区间为7.67～8.51 元，对应07 年摊薄前的市盈率为21.5～24 倍，摊薄后市盈率为28.7～31.9倍；对应08 年的预期市盈率为27～30 倍。

2008-05-08_08_43_52天威视讯:增值业务和网络整合决定成长空间