海通证券:启明信息(002232)国内汽车制造管理软件市场领导者

国内制造业管理软件市场今后三年年均增速约为15～20％，我们预计公司凭借领导地位和新产品的推出可使其软件开发收入今后三年保持年均20％左右的增速。公司汽车导航系统业务更具爆发增长潜力。公司已经成为大众汽车在国内市场的车载汽车电子产品供货商，而且是奔腾、红旗等系列轿车前装车载导航系统的第一供应商。由于前装导航系统的价格明显高于后装系统，而其目前的市场位势使前装系统容易放量，我们认为该业务有可能使公司业绩实现爆发增长。系统集成和硬件销售等业务不构成公司核心竞争力，我们假设年均增速为10％左右。公司近三年综合毛利率趋于上升，除了硬件销售业务，软件开发和汽车电子等业务毛利率均有上升的趋势。我们认为公司汽车电子业务具有明显的规模效应，而PDM 等产品型软件占比提升将使公司管理软件毛利率亦有上升潜力，今后三年公司除硬件销售以外的业务毛利率将逐年提升。除了系统集成和硬件销售业务，公司管理软件和汽车电子业务对现金占用相对较少。我们预计随着硬件销售占比下降，公司现金流将有持续改善。募股项目提供产能保障。公司IPO 计划发行3200 万股新股，预计将募集资金3 亿元，计划投入车载信息系统、汽车交易平台软件和Q3 管理软件等三个项目。我们认为车载信息系统项目成功可能性大，有望使公司业绩增长加速；汽车交易平台软件和Q3 管理软件面临SAP、用友等通用管理软件厂商竞争，市场开拓难度相对较大。

2008-04-28_09_20_58启明信息:国内汽车制造管理软件市场领导者