国泰君安:塔牌股份(002233)粤东地区第一大水泥企业

预期08-09 年可实现水泥销量739 万吨、923 万吨，同比增长7%、25%。受益水泥价格上升毛利率水平由07 年26.6%提升至08-09 年的27.7%、28.6%的水平。盈利增长还来自于三项费用率降低和少数股东损益占比降低。预期08-09 年EPS 为0.50 元、0.73 元。公司业务在广东，在业务稳定性和区域拓展性上弱于三大水泥股，特别是石灰石资源控制力度弱于三大水泥股。公司在市场占有率和价格控制力上要略弱于赛马实业在宁夏和天山股份在新疆，特别是公司目前仍有29%机立窖熟料产能。估值相对该类公司应有所折让。我们认为公司08 年PE 相对三家区域水泥股折让10%，相对三大水泥股折让16%，即08 年PE 中枢为21.51 倍。考虑中小板估值中枢相对高于主板、新股首日上市效应， 08 年PE 合理范围19.36-23.23倍，即二级市场合理价值为9.68-11.62 元。建议询价7.74-9.29 元。

2008-04-30_08_34_25塔牌股份:粤东地区第一大水泥企业