国泰君安:奥维通信(002231)销售区域集中,产能扩张2009年受益

目前移动运营商多采用集团全国统一网上集中招标采购导致设备商产品价格下跌，且预计未来一段时间内不会改变，招标一方面导致市场集中度提高，网络优化市场规模2004-2007 年分别为42.2、44.5、39.9、49.8亿元，主导厂商京信通信、深圳国人、武汉虹信3 家的市场份额合计为78.29%；另一方面招标带来了设备商毛利率下降，京信、国人毛利率分别从2004 年的52%、57%下降至38%、48%，第二梯队的三维通信毛利率2007 年也将至38.5%，网络优化市场竞争仍很激烈。我们认为奥维通信作为第二梯队的网络优化厂商，虽市场分额从2004年的1.64%提升至2006 年的4.54%，但83%以上的销售额集中在辽宁、江苏、黑龙江、山西四省，公司一方面在2007 年将市场区域扩展到16个省并在13 个省设立办事处，另一方面募集资金主要投向：移动通信直放站系统技术改造项目、无源微波器件及天线生产线技术改造项目、直放站支撑网系统软件项目等四个项目，达产后产能将达到 2G 直放站9,000 台、3G 直放站6,000 台、无源微波器件 300,000 只及天线产品200,000 付，主设备直放站产能将比目前增加 275%，无源微波器件增加 200%；天线增加 900%。但我们认为从三维通信的经验看市场份额的提高是缓慢而艰难的，在京信、国人、虹信三足鼎立的情况下要进入网络优化市场的第一梯队并非易事。我们认为公司产能扩张带来的收益将在2009 年开始体现，2008 年收入增长缓慢，主要是销售市场的铺垫，毛利率也将趋降，预计公司2007-2009 年EPS 分别为0.372、0.387、0.55 元，未来3 年复合增长21.5%。估值可参照三维通信近期股价交易在2007 年33 倍PE 水平，奥维的合理估值也应该在2007 年30-33 倍PE 水平，即11.17—12.28 元，考虑到上市价较发行价上涨20%计算，投标询价区间应在9.3—10.2 元。

2008-04-22_19_18_08奥维通信:销售区域集中,产能扩张2009年受益