长城证券:合兴包装(002228)高速成长的纸箱包装龙头

2006 年，公司有3 家“标准化工厂”相继建成投产，公司拥有的大型综合纸箱厂增加至4 家，瓦楞纸板产能由4,000 万平方米/年增加至16,000 万平方米/年。三家“标准化工厂”新建投产后，实现了当年建设、当年投产，投产后半年达到盈亏平衡，在业内处于领先水平。“标准化工厂”模式将大大提升公司的生产效率和管理能力，成为公司的核心竞争力。主要用于厦门合兴包装印刷股份有限公司年产9000 万平方米纸箱扩建项目和成都合兴包装印刷有限公司年产4000 万平方米纸箱新建项目。该项目将进一步巩固公司在闽南市场的领先地位，进一步完善“标准化区域”运营模型；同时，成都市场引入“标准化工厂”运营模型的实践，将在覆盖关键优先市场的同时，进一步提升公司的盈利能力。根据公司发展计划和本次募集资金用途，我们预计合兴包装2008-2010年主营业务收入复合增长率分别约为26.6%，38.8%和27.7%，每股收益分别为0.48元、0.72元和0.93元。按照目前A股上市公司中包装类公司估值水平，结合公司管理优势和超强的长期成长能力，给予公司2008年23-27倍的市盈率，合理股价11.04-12.96元。

2008-04-25_08_53_42合兴包装:高速成长的纸箱包装龙头