国泰君安:奥特迅(002227)电力系统自动化电源制造商

奥特迅短期偿债能力基本正常，但是应收账款与存货周转率明显偏低，2005-2007 年末存货净额与应收账款净额合计占同期总资产的比例分别为48.14%、67.12%和63.22%。特别是一年以内的应收账款数额为销售收入的50%以上。尽管可回收性强，但是资金占用非常严重。募集资金投入的项目主要是房屋建设和铺底流动资金，生产设备投资仅占7%。各产品产能扩张幅度至少50%，这说明公司产能与硬件设备关联度较低。首发上市成功，流动资金充裕，奥特迅的订单承接和生产能力有所提升，由此带动的、与硬件设备关联度较低的业绩增速较难估计。我们预计奥特迅2008-2009 年每股收益为0.62 和0.75 元，按已确定的发行价14.37 元计算，对应的2008-2009 年动态市盈率为23 倍和19 倍，对应2007 年市盈率高达28.74 倍，这基本与目前电力系统自动化相关电力设备上市公司的二级市场估值水平相近，我们对上市后的股价走势较为谨慎，认为合理的上市首日定价区间在15.5-17.8 元。

2008-04-23_09_57_05奥特迅:电力系统自动化电源制造商