由于股票一级市场发行机制的原因，市场上有相当一部分资金专事一种几乎可以说是稳赚不赔的行当：申购新股——推高二级市场定价——抛售获利——再次参与新股申购，这种“资本优先”的A股打新固定模式很明显是嫌贫爱富的，这使得广大中小投资者无缘享受一级市场本该可以得到的投资收益。在“第三届中国证券市场年会”上，燕京华侨大学校长华生呼吁，对现行股票发行制度进行改革，建议将现行股票发行机制改为机会更加均等的“一人X手”制，让更多中小投资者能够平等分享一级市场收益。值得欣慰的是，监管层对现行新股发行制度的弊病已有充分认识和了解，并正在酝酿新股发行制度的改革。未来新股发行制度能否更加市场化和更加公平，市场在期待着。

　　据金融时报

　　A质疑“资本优先”难现公平

　　随着近期大盘蓝筹股不断发行上市，现行这种“资本优先”的中签制进一步加剧了投资者之间的不均等。

　　从实质上说，现行新股发行是“资本优先”机制。正如天相投资顾问公司董事长林义相所表示的：“无论是网下机构配售，还是网上资金申购，都为大资金申购提供了平台。”

　　首先，“资本优先”的首发中签制造了机构投资者和普通投资者事实上的不平等。按现行发行机制，拥有巨额资金的机构投资者既可参与网下配售，同时又可在网上发行过程中实行资金申购，加之网上申购奉行的是资金多多益善的政策，这就使机构投资者可以充分发挥资金量大的优势，从而形成对新股发行份额的垄断，分享了目前新股发行所带来的绝大部分无风险收益。而广大普通投资者则几乎很难从一级市场分得一杯羹，只能被迫从二级市场上以更高价格买入股票，承担了较大的投资风险。

　　以中石油为例。有关数据显示，尽管中石油引来了3.38万亿元资金申购，但参与申购户数却不到408万户，九成普通投资者未参与网上申购。而同时越来越多机构投入大量资金参与中石油发行，像平安人寿投入网下申购资金达千亿元，中国人寿投入资金也在800亿元以上。而按网上申购平均每户冻结量超64万元看，机构投资者同样成为网上申购的主力军。

　　B无奈散户只能望“肉”兴叹

　　一边是机构投资者积极参与中石油发行的申购，一边是占市场绝对数量的中小投资者对中石油发行的冷落。什么原因造成了普通投资者对争取丰厚利润机会的放弃？

　　一家券商研究所所长告诉记者，其根源仍在于目前的新股发行制度上。根据现行新股发行制度，中石油40亿A股的总发行额度中的10亿股已先行划给了484家机构投资者进行网下配售，剩下的30亿股才用于网上发行。而网上发行又进一步体现出“资金为王”的优势，不仅规定每个单一证券账户可最多申购9999.9万股(对应资金16.7亿元)；而且还规定法定机构证券账户每户可累计申购28亿股(对应资金达467.6亿元)。也就是说，作为机构投资者来说可以尽显其资金优势。因此，对于那些资金量在几万元、十几万元的中小投资者来说，他们的中签概率约等于零。在这种情况下，中小投资者放弃参与中石油A股发行网上申购机会便成为明智之举。

　　C风险恶炒新股“跌跌不休”

　　目前A股市场的这种发行机制还造成了新股高价发行、高价上市，并由此带来了股价暴涨暴跌的隐患和风险。根据有关统计，2006年新股上市首日平均涨幅为83%，今年以来新股首日涨幅平均高达140%，拓邦电子、宏达经编、中核钛白上市首日竟暴涨500%以上。如此暴利，理所当然地吸引了越来越多的大资金投入到新股申购的行列，进一步强化了一级市场“资金为王”的特征，中小投资者申购成功的几率微乎其微。而在这种申购新股——推高二级市场定价——抛售获利——再次参与申购的模式下，很多新股在上市首日创出高价后便陷入“跌跌不休”之中。由此，中石油这家亚洲最赚钱的公司成为A股市场套牢资金最多的公司也就不足为奇了。

　　而在现行发行机制下，作为询价机构的机构投资者在巨大的无风险利益诱惑面前，为了获取更多的配售股份往往放弃应承担的责任，报价远远偏离了公司的内在价值估值，使科学的询价过程蜕变成了拼抢新股筹码的报价博弈游戏，从而一步步推高一级市场发行市盈率，进一步加大了二级市场的估值泡沫。

　　另外，每到新股尤其是大盘蓝筹股发行期间，机构便纷纷通过银行间市场进行资金拆借，加大了金融市场动荡，造成资金拆借利率、资金流动短期内异动和混乱局面，进而对央行公开市场操作形成了严重的干扰。

　　D建议“一人X手”利益均沾

　　至于怎么改？经济学家华生建议实行“一人X手”的发行制度，并迅速扩大A股流通比例，以切实改善用过小流通比例支撑高股价和大市值的“危险做法”。而也有一些市场人士表示，监管层应废除新股询价，取消网下配售，实施定价发行，并把新股发行的市盈率控制在15倍以下。同时采取按账户领股票的方式，允许每个股票市值达到一万元的股票账户申购新股，尽可能做到人人有份，以让更多的投资者分享新股发行带来的财产性收入。

　　还有一些市场人士表示，应恢复原先的市值申购发行方式，没有在二级市场持股达到一定的数量和时间就没有资格参与一级市场；如果只参与一级市场，申购的股票应有一定的限售期，这将有效改变目前越来越多的资金专事打新股，一上市就抛售，从而加大二级市场风险的现状。

　　-“一人X手”利弊PK

　　利体现绝对公平

　　“一人X手”体现了绝对公平。经过20多年改革开放，我国社会财富已经产生了大量积累，目前我国人均拥有金融资产超过2万元。这些金融资产很大一部分实际上已经成长为投资资金。然而，无论从市场风险看，还是从资金量上看，中小投资者如果想要在一级市场上获得收益是非常困难的。据计算，申购中石油这样的超级大盘股，每只中签资金不少于80万元至100万元。这对于绝大多数的普通投资者来说则是一个天文数字。党的十七大明确提出“创造条件让更多群众拥有财产性收入”。从这个角度出发，“一人X手”是有创意的改革设想。

　　“一人X手”将给二级市场带来稳定。在大资金垄断一级市场情况下，询价制度成了摆设。机构投资者由于可操纵资金规模较大，对发行价格会产生较大影响，而普通投资者则无法支配发行价。不仅如此，今年以来几乎每只新股上市首日都会被爆炒，而后一路下行套牢大量中小投资者，这给市场正确的投资理念造成极大混乱。

　　弊大锅饭不好吃

　　目前行情好，一级市场收益高，如果在熊市行情下，特别是在新股上市有可能“破发”的情况下，大家还希望“一人X手”吗？所以，是与非、对与错从来就是相对的，经济学家华生提出改革一级市场“以资为本”的发行制度改为“一人X手”，是让每一位投资者特别是中小投资者“伸手就有”，有着其合理的内核，但也存在着其不合理之处。资本市场说到底，就是一个靠资本实力发言的“投资俱乐部”。我们希望创造一个公平、公正、公开的市场环境，但世上没有绝对的公平，和谐市场建立的基础不能抛开经济规律，更不能期望通过“平调”式发行方式解决不公平的现象。长期以来，由于新股发行价与市场价存在高出一倍以上的巨大价差，所以导致我国股票一级市场长期驻留着各种不同性质的巨额资金分享着新股无风险收益。但这种一级市场分配机制不合理可以用税收、费率及其他多种方法调节，大可不必让全国人民都向股票一级市场伸手。

　　“一人X手”可撇新股“红茶泡沫”

　　目前的新股发行方式显然不利于“更多群众”拥有财产性收入，那么该如何“创造条件”让百姓发财，同时解决新股市盈率过高“成为红茶泡沫”的问题，华生提出的“一人X手”制颇具借鉴意义。

　　目前，香港市场在新股发行上就采用了“一人一手”制。据投行专家介绍，“一人一手”是指发行人为了照顾中小散户，不论其资金多少，保证每一有效申购账户都获得一定的新股，这是世界各地大型国有企业IPO时的一种通常做法。通常而言，给予“一人一手”优惠的公司上市前都是国有企业或政府资产。近年来，在香港挂牌的中国银行、建设银行、中国人寿等大型国企发行新股时，承销团都是按照一人一手的方式分配，以照顾散户。此前作为港府资产的香港地铁和领汇在公开发行时，都确保散户能获得一手股票。市场人士指出，在香港每当这类新股发行，全城都会掀起一股认购热潮，在一定程度上普及了投资文化，并强化了人们对蓝筹股的偏好。

　　华生则举了英国撒切尔政府国企上市的例子。作为当时80年代在英国的留学生，跟英国国民一样，享受认购国有股上市的权利，由于国有股上市总是让一点利，上市首日总是有上升的，所以认购的量非常大。当时撒切尔政府采取的分配办法是按照人，如果不够认购的时候，把认购最多的那些人统统“枪毙”掉，根据每次认购的情况，按照一个人几百股份分配。

　　改革新股发行方式，“一人X手”制显然有利于“更多群众”分享新股发行无风险利润，拥有更多财产性收入。