今日视点：透析"破发"
　　编前语：我国上市公司历来有扩容的偏好，增发作为扩容的一种有效方式，自然受到上市公司的青睐。而增发股票的定价高低，又决定于市场走势的强弱，由此决定了，在市场处于强势时，上市公司增发能够募集到更多的资金。
　　但市场行情总是起伏不定的，即使在牛市的大趋势下，行情也会出现反复。调整行情中，个股的股价普遍会下跌，"破发"也属于这种情况。
　　"破发"是一种市场行为，不足为怪。值得一提的是，在增发时，投资人应该考虑到未来可能面临的市场风险，而增发公司也应该做到确实有好项目投资，而不是一味圈钱。
　　自股权分置改革基本完成以来，凡有增发题材的上市公司，股价往往会有突出表现，其市场价格一般会高于增发价格。遇增必涨几乎成为规律。
　　在牛市中，股价涨得越多，增发的价格也就越高，募集的资金也就越可观。而在目前调整市况下，很多此前被高估的公司股价正在向合理价位回归，一些增发中定价过高的公司"破发"也就成为必然。市场既不应将增发视为股价上涨的必要因素，也不应将其视为支撑股价走势的"铁底"。
　　自《上市公司证券发行管理办法》颁布以来，增发股份不仅成为上市公司再融资的主要手段，也成为支撑上市公司股价上涨的重要动力。但与以前上市公司增发预案公布后备受追捧不同，近期股价跌破增发价格的上市公司数量不断增多。最新数据显示，截至本周二，今年进行公开增发的上市公司已有七成跌破了增发价格。
　　事实上，目前"破发"的公司并不仅限于公开增发的上市公司，定向增发上市公司"破发"的数量也不在少数，并且似乎还有不断增加之势。
　　增发曾被认为是迅速提高上市公司规模和业绩的良方，因而自股权分置改革基本完成以来，凡有增发题材的上市公司，股价往往会有突出表现，其市场价格一般会高于增发价格。遇增必涨几乎成为规律。
　　但目前增发这一曾经的市场"宠儿"竟然在牛市中遭遇了"寒流"，原因何在呢？
　　一个主要的原因是，在目前股市调整中，很多此前被高估的公司股价正在向合理价位回归，一些增发中定价过高的公司"破发"也就成为必然。
　　今年以来，随着股指的强劲上涨，绝大部分上市公司的股票价格出现了较大幅度的上涨。股价的强劲上扬刺激了上市公司通过增发募集资金的冲动。根据《上市公司证券发行管理办法》的有关规定，上市公司公开增发的发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票的均价或前一个交易日的均价；定向增发发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的百分之九十。这意味着，在今年这样的牛市中，股价涨得越多，增发的价格也就越高，募集的资金也就越可观。
　　于是，我们看到申请增发的公司数量迅速增多，增发价格也越来越高。当市场上升到一定高度，投资者渐渐冷静下来时，这种增发的泡沫也必然随着高估的股价一起走向价值回归。
　　"破发"公司增发的时间，几乎都在今年6月份以后。由于最近半年正是股指上涨幅度最大的时期，因此增发的价格自然也就水涨船高，偏离公司估值的可能也就越大。
　　"破发"公司数量的不断增加也再次告诫投资者，并不是所有的增发都值得追捧。只有那些对上市公司今后的经营业绩能够真正产生实质性影响，带来巨大提升作用的增发，才是值得肯定的增发。
　　从目前增发公司股票的市场走势看，一些重量级公司的增发仍然被市场看好，如中信证券、万科A和保利地产的股价在经过一定调整后，仍然走出了可观的行情。同时，从"破发"公司情况看，公开发行公司"破发"数量、比例显然较定向增发公司要高得多。这也表明，机构投资者显然发挥了主导作用。
　　专家指出，相对于公开增发，定向增发所面对的都是机构投资者。与普通投资者相比，这些机构投资者能够掌握更多信息、对公司未来发展前景的判断也更为专业和全面，因此，有大批机构投资者参与的增发相对质量较高。此外，机构投资者对上市公司增发往往有较高要求，因此这种增发对于上市公司整体质量的提高会有显著的提升作用。由于机构投资者一般而言都是长期投资者，不会计较股价一时的涨落，因此它们的参与对股价的稳定也会产生积极影响。
　　不过，正如调整市况中，好股票也经常被"错杀"一样，公开增发和定向增发的公司中同样有很多被"错杀"者。市场既不应将增发作为股价上涨的必要因素，也不应将其视为支撑股价走势的"铁底"。在股市大幅振荡之际，难免会有一些优质公司因对市场反应过度而蒙受"冤屈"。但是金子总会发光，好股票即便在短期内跌破增发价格，但总会向合理价值回归。（张耀昆）
　　"破发"：正常的市场行为
　　早在本轮调整行情前，就有不少上市公司的股票价格跌破增发价；在当前个股普遍大跌的市场格局下，这种现象更是屡见不鲜。那么，作为市场中的一景，我们应该如何认识它呢？"破发"会对市场产生什么样的影响呢？
　　沪深两市自1998年6月开始正式试点实施增发新股融资方式，在1998年和1999年，只有为数不多的几家上市公司实施了增发。2000年4月证监会发布《上市公司向社会公开募集股份暂行办法》后，许多上市公司纷纷"弃配改增"，增发数量迅速增加。
　　增发是对股本的稀释。打个比方说，一盆食物没有变，而分餐者增加了，每个人得到的份额就会减少。我国上市公司近年来业绩大增，但需要说明的是，这种增长在很大程度上依赖的是投资收益的增长，而投资收益的增长有着相当大的不确定性，一旦市场出现大的波动，这种收益就有可能大幅缩水，公司业绩将受到严重影响。因此，一般情况下，上市公司在业绩没有实质性提高的情况下，采用增发的形式再融资，多数会对股价产生负面影响，其表现即为增发后股票价格出现不同程度的下跌。所以，"破发"现象是价值规律的反映，是一种价值回归，与牛市或者熊市无关，只不过在熊市中表现得更为突出。
　　在不断上涨的行情中，股票价格经过轮番挖掘和炒作，呈现出只上不下的态势，大大激发了企业增发的冲动，增发的价格也水涨船高。但此时增发也充满风险：一是增发价格被大大提升。今年各家公司增发价与20日均价一般仅有10%左右的差距。因此，大盘一旦出现振荡，"破发"就随之而来。二是由于近期A股市场已进入深幅调整阶段，资金面相对吃紧，筹码遭遇大比例套现，也导致"破发"频出。"破发"其实是一种挤出现象，它挤出的更多的是市场泡沫。
　　上述分析表明，"破发"是一种市场行为，那么，市场牛市的基本格局会因"破发"而改变吗？
　　市场任何一次大的行情都与基本面相适应。当前，虽然经济运行面临着不少不利因素，但有理由相信，我国经济健康发展的大趋势不会改变，因此，股市长期向好的大趋势也不会改变，单单一个"破发"是改变不了这种大趋势的。（王济洲）
　　"破发"并非都能带来机会
　　持续的牛市激发了上市公司的融资热情。Wind资讯统计显示，今年以来沪深两市已有133家上市公司进行了增发。但从二级市场走势看，增发公司的股票价格先涨后跌直到跌破增发价的现象愈演愈烈。截至11月6日收盘，进行公开增发的21家公司中已经有15家公司的股价跌破了增发价。10月份以来，6家公开增发股票的公司中除国电电力外，其余5家公司的股票价格均跌破了增发价格。
　　对此，业内人士表示，由于股指处于历史高位，大多数公司估值偏高，又没有明确的潜在利好，机构对公开增发兴趣大减，参与网下认购的机构投资者寥寥，真正接盘的是老股东和一些散户，在目前市场整体弱势中，股价跌破增发价不足为奇。而承销商和上市公司为了增发成功，往往在增发前有护盘动作，一旦增发完成，护盘即告结束，如果遇上大盘调整，这些股票自然难逃"破发"的命运。此外，增发价格往往是参照公司某段交易价格确定的，如果大盘持续调整，预计会有越来越多的"破发"股票出现。
　　海通证券分析师表示，按常理，上市公司为吸引投资者注意，在增发定价时往往会把增发价定得较低，给投资者留下足够的利润空间。然而今年以来这一惯例随着股市的持续火爆出现了微妙变化。由于市场资金过剩，投资热情高涨，很多投资者简单地认为"增发就是利好"，从而不顾一切地追捧，导致上市公司高价增发越来越多。
　　"破发"从某种程度上反映了某些个股存在估值过高的情况。但在跌破增发价或已跌至接近增发价的个股中，不乏一些基本面良好、具有成长性但被"错杀"的个股。据此，一些投资者认为，"破发"股票存在较大的短线机会，从中长线看更具投资价值。
　　"破发"股票到底是馅饼还是陷阱，是否存在投机机会？海通证券分析师认为，对于具体个案，必须关注增发的真实意图，判断标准是增发实施后能否真正增加上市公司的每股盈利实力。接受采访的多数业内人士表示，要结合多方因素进行具体分析，增发股票所得资金投向合理，将增加上市公司的业绩增长潜力，从而能够带动股价持续走高。但"破发"股票并不都是机会。
　　首先，"破发"只代表有人被套，是影响股价的一个因素，但不是决定性因素。如果某股票"破发"，且也被认定为低于其估值，当然可以作为投资选择。其次，要结合市场环境做出判断。众多公司"破发"本身就意味着市场处于相对弱势，所以，是否投资"破发"股票，除了要参考股票是否被低估外，也要警惕大盘波动带来的风险。此外，还要关注增发公司的基本面。从近期相关上市公司的公告以及统计数据来看，增发后相关公司的业绩并没有预期理想，这也是导致众多股票"破发"的一个重要原因。
　　业内人士认为，由于有些上市公司在增发预案公布前后发出大量的利好信息，误导投资者，因此，投资者不应该盲目追逐上市公司的增发题材，而应重视上市公司的真实意图，特别是在目前市场持续振荡走弱的情况下，投资者更应对"破发"股票保持警惕。（高国华）

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