专家表示应尽快改革新股发行制度

　　专家表示应尽快改革新股发行制度，寻找新老划断后非股改限售股缓解之道

　　９月１日，权威媒体发表了一位学者的观点，认为应该向大小非征收暴利税。当天股市应声下跌。昨天，虽然证监会否定了这个说法，表示没有这个计划，但股市仍然继续下挫--股市对大小非问题已经超乎敏感了。

　　旧债未还添新愁

　　以往，人们一提到大小非总认为是股改遗留问题，没想到如今非股改解禁股已经上升为主要矛盾。随着北京银行限售股即将于本月１９日上市，市场人士惊呼："新增大小非比股改大小非更猛烈！"

　　自２００５年６月启动股改后一年起，大小非陆续解禁。２００６年６月１９日首开小非解禁的股票三一重工，目前也还没有实现全流通，其流通股只占总股本的４８％。因此，对于整个市场来说，大小非解禁实际上是一个较长的过程。根据万得资讯统计，股改产生的大小非，总计有４６７３．４７亿股，限售期最迟至２０１６年。而自２００５年６月以后新上市的股票预留给市场的限售股有多少？根据财经专家贺宛男、皮海洲等人的统计，大致为１．１万亿股。他们把这些新产生的大小非成为"增量大小非"，而把股改大小非称为"存量大小非"。

　　显然，股改至今这三年零三个月里新增的大小非，已经是股改大小非的２．５倍。股改带来的大小非只是其中的一小部分而已，新股上市不断增加的新增大小非数量更加可怕。

　　新旧大小非冲击股市

　　据统计，这一时期，中国股市新增了２６５只股票，其中不乏中国石油、中国银行、建设银行、中国平安、中国神华、中国中铁、中国南车这样的超级大盘股，已经从股市中抽血上万亿元。同时，股改大小非也不断涌出，稀释股价。目前看，新旧两种大小非已经浩浩荡荡地汇合，对股市形成前所未有的冲击。

　　新增大小非冲击力更强。在９月份即将解禁的５１．０２亿股大小非中，股改时产生的解禁股为１５．１１亿股，市值１０１．６９亿元，而新老划断后首发、增发股份的解禁规模则高达３５．９１亿股，解禁市值达到３２２．６６亿元，占９月份解禁规模的７６％。仅北京银行９月１９日解禁的７．３８亿股限售股，就相当于９月份４９只股改大小非解禁规模的２８．７％。

　　贺宛男表示，明年一年７００多家股改公司存量解禁合计才２０７６．９８亿股，而明年１０月仅工商银行一家，其控股股东汇金公司和财政部持有的大非解禁(锁定期３６个月)就达２３６０亿股，一家公司的增量解禁股股数，就超出７００多家股改公司存量解禁股的总和。到明年年底，股权分置改革这一历史性大难题已基本得到解决，尽管市场为之付出了惨重的代价，但存量大小非再多，总有减完的那一天，目前市场最害怕的是减了又生、源源不断的增量大小非。

　　资深分析人士皮海洲认为，目前股改形成的限售股约４５００亿股，新股上市带来的新增大小非则高达１．１万亿股。上市公司股改支付了１０股送３股的代价。可是，新股发行带来的新增大小非，却是一个无底洞，以后还会源源不断地增加。

　　市场人士提出遏制战略

　　知名经济学家韩志国认为，解决Ａ股市场大小非问题的途径，一是将ＩＰＯ新增大小非推迟５至１０年流通；二是现在起停止所有新股发行，从源头上切断新增大小非增量。还可借鉴港股新股发行方式发行Ａ股。

　　韩志国认为，要对新老划断后发行上市的公司进行股改。新老划断后发行上市的公司，其新股发行实际上与股改时期的新股发行并没有区别，而且发行价格甚至更高。让这些公司的大小非在没有向公众投资者支付对价的情况下直接上市流通，不仅对公众投资者不公，就是对那些股改公司的大小非也不公。因此，这部分上市公司都应该纳入到股改的范围。鉴于之前股改所留下的教训，这类公司的股改，大小非必须向公众投资者支付足额的对价(不低于１０送２０股)，然后大小非直接上市流通。

　　皮海洲认为，改革现行新股发行制度，是解决新增大小非的有效途径。可考虑以新股发行价为基准对大小非持股进行换算，然后在新股上市时一并上市流通。其次，对新老划断后发行上市的公司进行股改。此外，对于已股改公司的大小非，应引导大股东作出"慢爬"承诺，将原来的大小非上市流通方式"锁一爬二"，改为锁一"爬五"或"爬十"。

　　叶檀认为，解决"大小非"问题，就是解决中国股市最核心的同股不同权问题。目前提出的"大小非"解决办法包括纳入大宗交易平台，提出强制性现金红利政策，建立平准基金，征收资本利得税等。大宗交易的目的是将"大小非"剥离二级市场，在批发市场寻找自己的价值中枢；强制性现金红利的办法，能够迫使习惯性圈钱的上市公司对所有股东尽到起码的信托责任，对有投资价值的上市公司是利好。这两种办法是好办法，推出平准基金则是用纳税人的钱为"大小非"买单，征收资本利得税可以部分恢复市场的公平，但不能解决资本市场的出血症。如果政府不出手止血，那么只有将这些滥竽充数的上市公司打回仙股原形，市场才能恢复投融资功能。