破发！机会还是风险？

　　□本报记者 贺辉红 深圳报道

　　从牛市顶峰直泄3000点后，不少上市公司的IPO发行价和增发价跌破。这种局面的出现既是行情走弱使然，也是发行价过高导致估值风险的表现。分析人士认为，破发也许存在套利机会，但在行情持续走弱的情况下，也可能意味着陷阱。

　　破发“见怪不怪”

　　天相投资的统计数据显示，截至2008年6月20日，2007年以来实施增发的上市公司共有219家，以6月19日的收盘价为参考系数，经过复权后发现，低于增发价格的公司有124家，占增发公司总数的56.62%。其中，公开增发的43家公司，定向增发的81家公司，折价幅度在3.04%-72.48%之间，去年实施定向增发的天音控股折价幅度最高，振华港机、中航地产、亿城股份三家的折价幅度都在64%以上，北方创业折价幅度最低，仅为3.04%。

　　除增发价外，也有不少上市公司股价跌破首次发行价。据统计，2007年以来共有244家公司首发募资，截至6月20日，有17家公司跌破发行价，其中有不少“601”蓝筹股，包括中国太保、建设银行、中国石油、中国铁建、交通银行、中煤能源等。这些股票中，中国太保的折价幅度最大，高达38.42%，中国中铁则仅为0.22%。

　　业内人士认为，从近期股市的表现和A股的发行体制来看，发行价跌破说明市场明显存在两个问题：一是市场太弱，大量资金不计成本出逃，导致这些股票非理性下跌；二是增发价和首发价定得太高，其成长性和业绩不足以维持高水平的估值，导致上市公司价值回归。

　　破发的三层意味

　　众多A股破发意味着风险还是机会？专业人士有不同看法：有人认为破发意味着底部的到来，也有人认为破发仅仅是下跌的开始。

　　但仅从市场的角度来看，破发应该是一个值得关注的信号，这个信号也许意味着寻底的开始，也许意味着搏短线的机会，或者还意味着长期抄底的启示。

　　第一层，寻底的开始。目前的股市面临着两个问题，一是基本面上通货膨胀压力较大，而流动性紧缩也有可能已经形成；二是在全流通背景下，估值体系也面临着重构。而“破发股”的发行时间大多在股市的高峰期，定价非常高，其自身的估值水平需要修正，目前的行情只是价值回归。在价值回归之后，股市经过一段时间的惯性下跌才会见到底部。因此，破发也许只是寻底的开始。

　　第二层，短线套利机会。从破发股破发前后的表现来看，一般破发后都会有一个反弹的过程，如建设银行在第一次破发后，借印花税下调之机迅速反弹至8元左右。不少资金在破发之后，展开了积极套利的活动。不过，这些股票都只有短暂的反弹，在弱市行情的驱动下，发行价防线最终仍有可能崩溃。分析人士认为，在资本市场发展的历史长河中，没有人能够战胜市场，发行价只是一个心理价位。

　　第三层，长线抄底的启示。尽管有上述不利因素，但也不能排除股市调整结束后，在“从众心理”的作用下，这些“破发股”有率先崛起的可能性。因为破发有可能被市场认定为“低估”和具备“成长性”，而这两个因素都是股票大涨的重要理由。不过，分析人士认为，这一种行情出现的前提是“产业资本”进场，而“金融资本”不再撤退。 　　股票发行制度市场化改革迫在眉睫

　　□太平洋证券 张伟明

　　今年以来，随着大盘点位下跌，不少股票都跌破了其首发或增发价格。以近一年来股价运行的最低价与IPO价格相比，曾跌破发行价的A股股票数量为29只，占IPO总数的22.3%。

　　如果新股跌破发行价这一现象继续蔓延，投资者申购新股的热情将大为下降。随着部分机构投资者淡出股市，市场人气的恢复有待时日。目前，我国资本市场的改革和开放正进入深水区。随着股权分置改革全流通时代的到来，大小非解禁压力增大，股票供求关系出现了暂时失衡，市场波动性增加，因此全力维护市场稳定是监管层反复强调的重中之重。而新股频频破发，对于维护市场稳定是不利的。

　　在宏观调控紧缩的背景下，企业从银行贷款的难度增加，如果通过资本市场融资的难度也随之增加，无疑将影响我国众多企业的长期投资决策，进而削弱上市公司的持续盈利能力，对A股市场的估值预期产生向下的抑制作用。今年上半年，两市58家企业IPO融资总额达898.42亿元，与去年上半年的1233亿元相比，融资额下降27%。

　　新股破发，使得股票发行制度的市场化改革更加迫切。统计显示，今年上半年，虽然发行PE的最高值由98倍降为43倍，最低值由10倍降到了6倍，但摊薄的IPO发行平均市盈率中值为29.32倍，比去年同期的28.59倍提高了2.5%，这表明新股发行定价过高仍是制约资本市场可持续发展的重要问题。进一步完善询价制度，不仅仅要提高小额资金中签率，还要提高中小投资者对股票的定价权。正是由于众多机构投资者对某些首发股票定价虚高，并在二级市场肆意炒作，才导致中小投资者遭受巨大损失，市场“三公”理念受到了质疑。