券商牛市上演“龙争虎斗” 集体赶赴IPO盛宴

　　波澜壮阔的2007年资本市场看点频频，除了台前活跃的各路牛股，幕后的107家券商更是这一场华丽资本盛宴的见证。如果用词语来概括券商的这一年，“规范”和“发展”应是再恰当不过的了。

　　重新划定起跑线

　　2007年8月31日，持续了三年时间的券商综合治理落下帷幕。 
 
    此前的两年间，券商行业经历了破产、倒闭、重组和扶持的过程，在重新划定了券商分类标准之后，8月31日工作收尾，107家券商审议确定，终于令整个行业的治理规范工作尘埃落定。

　　民族证券分析师宋健表示：“2007年是券商规范的收官之年，这也标志着整个行业发展进入了新阶段。”宋健认为，券商行业规范的主要标志是2005年管理层主导的第三方存管的完成，从该年开始到2007年末，有条件的券商需全部上线第三方存管业务，即客户保障金将不再存放在券商手中，而是直接存入券商相应的托管银行，此前造成券商大举违规的“挪用客户保障金”事件就此杜绝。

　　规范的另外一个表现是，券商信息披露更加严格。此前，券商只需要在银行间市场进行信息披露，并且为非强制性，很容易造成信息不对称问题。券商治理完成之后，不但需要在银行间公布公司中报、年报，还需要在公司网络上进行公布，便于投资者查看监督，信息透明减少了相应问题出现。“严重信息披露违规的情况将不会发生，券商从2007年开始接受行业和社会舆论的全面监督。”

　　规范的第三个表现是，新的评级系统的出现。8月31日是行业评级的分水岭，此前的创新类和规范类划分从此改为A、B、C、D级别划分??业务最好、净资产高、风险小以及监控能力最强的17家券商步入了A级行列，其他券商则按照相应划分进入B、C、D级行列。“A级和D级的少，B级和C级的多，这样通过每年一次的评级，能够促使更多券商积极降低风险，提高主营业务，不断晋级。”

　　北京大学金融和证券研究中心主任曹凤岐接受记者专访时表示，券商是资本密集型行业，需要强大的资本用作后盾，因此这种级别划分的好处是兼顾了风险和利润的比例，比较合理地促进券商发展。

　　牛市的最大受益者

　　2007年券商龙头企业中信证券（600030）从20元价格起步，一路攀上117.89元高峰。因为上市，中信证券成为整个券商行业牛市的最大受益者，而它的发展正是整个行业发展的典型表现。

　　“的确是家家有饭吃，不过其中也蕴含着行业分化”，曹凤岐点评2007年券商行业时表示，如果说2005年是券商行业的复苏年，2006年是行业的突破年，那么2007年则是整个券商行业的迅猛发展年度。“行业欣欣向荣之中，也出现了异化发展。”

　　首先，券商盈利全面突破，并且全为实斧实凿的“阳光利润”。2007年年中，50家披露中报的券商经纪业务超过了417亿元，就此估算，即便有着年末市场动荡盘整的压力，到11月份券商业全年盈利已经超过1000亿大关。“上半年券商业业务的增速是2006年的4倍，下半年也将保持3－5倍左右。”相对于2005年券商业全年亏损56亿元，2007年的确行业步入“磁悬浮”列车。

　　其次，券商业的发展不能不提创业业务的出现。“2006年到2007年，整个资本市场呈现单边上扬的趋势，券商只需依靠更多的业务网点网罗客户即可收钱，但是2007年下半年的市场波动，令行业对于创新业务有了期望。”宋健表示，此前的权证创业、券商直投、QDII产品以及开设海外分支机构都可视为创新之举。“尤其是权证创设上，统计显示，2007年第三季度一些券商在权证创设上的收入已经超过了其他季度里的经纪业务收入。”创业业务令券商获得了全方面发展，有助于解决“靠天吃饭”、看大盘脸色过日子的境地。

　　第三，为未来分化埋下种子。“大型券商冀望比肩国际券商，比如中信、中金这样的企业应该朝着高盛、美林的方向发展；而中等券商则希望能够步入一级行列；小型券商在奔忙之余，不断增强服务特色，行业的差距在拉开，但是还没有出现大幅度的并购重组。”清华大学经管院金融系副主任朱武祥表示。

　　分析人士表示，2007年券商业获得高速发展，5家券商通过借壳上市叩开了资本市场的大门，此外众多券商竞相争夺IPO第一单，也使行业出现了“龙争虎斗”的景象。整个市场愈发“市场化”操作已经成为共识，而2007年年尾的市场动荡就成为了关键因素??经不住考验或者实力不强的小券商无可避免地面临更窘迫的境地，分化之后的整合已经露出端倪。

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    笔夫：券商股与国际市场的估值水平最为接近

　　在市场正急切寻求估值合理、成长性突出的板块和个股的时候，笔夫多次提醒大家，一定要关注券商板块，甚至可以认为，券商板块是目前两市中与国际估值水平最接近的板块，在蓝筹股市盈率偏高的情况下，券商股在牛市中的投资价值一目了然。 
　　 
　　与国际估值水平最接近的板块 　　 

　　目前，从市盈率来看，中信证券、宏源证券、东北证券的2007年动态市盈率均在25倍以下，海通证券市盈率也仅在30倍左右，而从国际上的情况来看，美国券商类上市公司的市盈率一般在10到20倍之间，亚太地区的估值水平相对较高，野村证券的市盈率在20多倍，大和证券的市盈率为22倍，今年早些时候，花旗集团以108亿美元收购日本的投资伙伴日兴证券，作价相当于日兴市盈率的28倍。而中国台湾地区券商的市盈率水平更高，平均水平在30至50倍之间。 　　 

　　可见，中国券商板块的整体估值水平与亚太地区水平相当，唯一不同的是，中国的券商行业处于刚刚起步阶段，其发展潜力巨大(这一点笔夫在《持续看好券商股的九大理由》一文中已有详细论述)，券商行业的成长性将伴随着本轮牛市的整个周期。从亚洲国家和地区在牛市中的表现来看，券商行业的股价往往是几倍于甚至几十倍于指数的成长。以韩国为例，在本币升值的过程中，大盘指数大约上涨5倍，而券商股股价却上涨了50倍，日本的一些小券商公司，甚至有上涨200倍的纪录。可见，牛市效应往往会在券商股上集中放大，无穷体现，但是从中国目前券商股的涨幅来看，以中信证券为例，2005年牛市启动之际，其复权价格大约在5元左右，以12月24日股价为例，股价为88元左右，累计上涨幅度不超过20倍，因此，虽然我们感觉确实涨速很快，但如果认识到这个行业的特殊性，也可以理解。 　　 

　　券商龙头股估值应与保险板块看齐 　　 

　　笔夫认为，券商行业在中国是一个方兴未艾的朝阳行业，在金融业的地位将与日俱增，券商的资本扩张才刚刚开始。今年，中信证券、海通证券顺利完成增发，融资额分别达到250亿元和260亿元，国元证券也于近日宣布了增发计划，估计融资额将达160亿元，而长江证券上市后估计也会很快启动增发方案。券商大规模地增发使得这些公司有了更多的资金投入到网点建设、自营业务以及直投业务等，资本规模的扩大不仅使得券商会打开这些公司的盈利空间，同时也会大大增强这些公司抵御风险的能力，使得这些券商的行业周期特性淡化，这些公司可以将新增的资本投向创新业务方面，从而大大降低市场的周期性影响。 　　 

　　从未来的竞争格局来看，谁先获得融资工具，谁就会率先取得领先地位。以中信证券为例，在IPO之前，其规模和赢利能力无法与几家排名靠前的券商相比，但是IPO之后，中信证券发展惊人，现在已是行业里无可替代的龙头。海通证券完成增发后，资本规模已排名第二，如果国元证券成功完成增发，将会使这家地方小券商公司一跃成为行业里资产第三名。 　　 

　　券商在牛市里就是印钞机。生产性行业完成增发后，其投入产出周期相当长，但是，对于券商来说，由于部分资金会迅速地投入到资本市场，因而其效率会更显著和突出，会给股东带来更大的回报。从这个意义上来看，龙头券商股的估值水平应该与保险类股票看齐。 　　 

　　随着一批新的券商IPO或者是借壳上市，券商的板块效应将会增强，由于2008年是股指期货和创业板推出之年，这些都会有利于券商业绩增长，所以可以预见，券商板块在2008年将会续演一个更加令人兴奋的故事。