今日中国太保(601601)上市发行指南

今日中国太保(601601)上市发行指南，中国太保的代码为601601，申购价为30.00元/股。本次发行数量为1,000,000,000股｡回拨机制启动前,网下发行股份350,000,000股,占本次发行数量的35%;其余部分向网上发行,为650,000,000股,占本次发行数量的65%｡
　　 
  　中国太保(601601)基本资料 
　　 
　　公司介绍： 
中国太平洋保险有限公司成立于1991年4月。总部设在上海。 
　　中国太平洋保险有限公司承保各种财产保险、人寿保险、健康保险和综合保险业务。 
　　公司在100多个国家和地区聘请了保险检验、理赔和追偿代理人，并与国内外多家保险公司、再保险公司及有关机构建立了代理关系和业务往来关系。公司在全国设有600家分支机构，拥有完善的保险网络，全司共有员工2万余人。 
　　中国太平洋保险有限公司1995年、1999年、2000年被标准普尔公司评为世界大型保险公司200强，分别列为第104位、第48位、第45位。2002年中国太平洋保险有限公司连续获得“商业创新方向”国际组织“国际质量金星奖”、“国际质量白金奖”、“国际质量钻石奖”。 
     主要业务： 
     1.机动车辆保险 
     2.人身意外保险 
     3.货物运输险       
     4.财产保险 
     5.责任保险 
     6.工程保险 
     7.保证保险 
     8.特殊保险 
     9.海上保险 
     10.综合保险 
     11.人寿保险 
     12.健康保险 
     13.各种新型保险方案 

　　 
　　权威机构分析报告：  
　　 
　　【安信证券】我们采用内含价值法对太保的寿险部分进行估值，采用市盈率法对财险分部进行估值。内含价值的基本假设是投资收益率提高150bp至6.2%，贴现率10%，新业务价值倍数40倍，我们得出太保2008年寿险业务每股评估价值为49.14元，加上财险分部的6.34元，对公司6个月目标价为55.49元。询价区间确定根据2007年预计EPS0.91元，结合按内含价值发计算的2007年目标价，再考虑一级和二级市场的差价，得到询价区间为23-27元。 

　　【国都证券】我们的盈利预测显示，公司07年、08年和09年的每股收益分别为0.85元、1.14元和1.51元。基于对公司08、09年复合增长率达到33%左右的预期（以07年为基数），结合当前保险板块的同业估值水平，我们认为，太保08年的合理动态市盈率为30-35倍，合理估值区间34.2-40元，建议新股询价区间为21.68-25.29元。 

    【平安证券】寿险采用内涵价值法，产险采用PB估值法进行分业务估值。假设2008年以同一价格发行H股，二级市场定价：40-50元。预计太平洋保险上市首日涨幅为50%-70%，结合A/H差价，预计询价区间25-32元。 

　　【招商证券】太平洋人寿保险市场份额维持在10%以上, 但公司保费收入质量欠佳，内含价值低和盈利性较差的银保产品和团体寿险占比较高，银保渠道的保费收入占比超过1/3，公司的合理估值区间在32-37元，我们认为一级市场的新股申购较二级市场应有20%左右的流动性折价，建议机构申购价格在26至31元之间。

【中金公司】太保集团主承销商中金公司分析师在预路演期间给出了一份投资价值报告，认为太保集团A股在2008年底的每股合理估值区间为45.3元至52.07元。 
　　中金公司分析师认为，在10%折现率和其它假设下，太保集团在2008年底每股合理价格区间为45.3元至49.2元；而基于可比公司的相对估值，根据中国人寿、中国平安目前A股股价所对应的新业务价值倍数，太保在2008年底每股合理估值区间为46.64元至52.07元

【国盛证券】估值结果为每股43.95元。我们分别使用内涵价值法和市盈率法对寿险公司和产险公司估值，公司经调整后净资产加寿险价值为35.65 元，产险定价为8.30 元，合计为43.95 元，预计该公司2007年、2008年和2009年EPS分别为0.91元、1.06元和1.27元，对应公司2007年、2008年2009年PE分别为48.10倍、41.62倍和34.56倍。

【民生证券】我们综合考虑发行规模、发行状况、投资价值、市场状况等因素构造估价模型， 模型计算结果上市首日成交均价为48.7元，综合模型拟合情况及其他模型外因素分析，我们给出中国太保上市首日成交均价应该在47.5～52.5元区间。

【银河证券】估值价格：每股45.4 元。我们预计公司07 年净利润增长达到39.3%，07 至09寿险年均APE 增长17%。我们对公司寿险业务的估值为每股41.8 元，产险业务的估值每股3.60 元，合计为每股45.4 元。基于谨慎和乐观情景假设的估值得到的估值区间为每股39.2 元至55.1 元。

【长江证券】预计公司上市每股价格在41-48 元。用内含价值法估值，预计公司上市每股价格在41-48 元，用我们的财务模型预测，预计公司2008 年、2009 年EPS 分别为1.15、1.31 元。从上表中，我们可以发现，2008 年公司每股评估价值48.4 元，假设有15%的折扣，预计上市每股价格在41.1 元到48.4 元之间。


【东北证券】我们初步预测太保集团07 年和08 年的净利润分别为62 亿元和90 亿元，按照发行A 股后77 亿的总股本计算，折合每股收益为0.81 元和1.17 元。按照太保集团自身的未来投资收益率和其他一系列假设的情况下，我们计算出在10%的折现率的基础上，太保寿险的每股内涵价值为13 元左右，所隐含的08 年一年新业务价值为0.50 元左右，按照目前中国人寿和中国平安的新业务价值乘数和公司的资质，我们认为可以给予公司55 倍左右的新业务价值乘数，则太保寿险的估值约为40.5 元，在考虑太保财险（按照25－30 倍PE估值）和其他业务价值（按照3 倍－3.5 倍的PB 估值），则太保集团的合理估值在50.22 元－52.03 元。

【国泰君安】参考中国平安、中国人寿新业务价值倍数，我们给与太保2007、2008年新业务价值65 倍乘数。运用相对内含价值法，我们预测太保2007 年底的评估价值为45.33 元。其中寿险价值为33.32 元/股；产险价值为9.30元/股；其他业务价值为2.71 元/股。太保2008 年底的评估价值为58.20元；其中寿险价值为44.49 元/股；产险价值为11.24 元/股；其他业务价值为2.48 元/股。以上2007 年底的评估价值45.33 元/股即为太保A 股上市后的市场估值；而58.20 元即为太保2008 年底的目标价。

【中投证券】根据中国太保披露的内含价值报告和筹资计划，每股可分摊的净资产价值、1999 年6 月前承保的有效业务价值、1999 年6 月后承保的有效业务价值和一年新业务价值分别为7.03 元、-0.48 元、2 元和0.37元；敏感性评估后，合理的价值应分别为7.03 元、-0.21 元(0.44 倍)、3.66 元(1.83 倍)和0.8 元(2.17 倍)。此外，产险业务按25 倍PE 的价值为4.25 元，其他业务按2 倍PB 的价值为1.67 元。再按45.27倍的新业务倍数，公司的价值为52.8 元(7.03-0.21+3.66+0.8×45.27+4.25+1.67)，这就是我们给予中国太保的合理价。

【光大证券】我们对分别对中国太保的寿险业务和财险业务进行估值。寿险业务采用内涵价值估值，根据公司自身的假设，我们预测2007-2009年每股新业务价值分别为0.84、1.09和1.31元。采用三阶段模型估算其寿险业务的合理价值为39.19元。财险业务2007-2008年EPS分别为0.27-0.34元，给予2008年10-15倍动态市盈率，合理价格为3.4-5.1元。中国太保上市后的合理价值区间在42.6-44.3元。