太保IPO顺利过会 四地路演有望本周内启动
来源：《财经》 作者： 发布时间：2007-12-04
中国证监会发审委昨日毫无悬念地通过了对中国太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“太保”）拟发行10亿A股的首发发行审核。如下一步顺利拿到批文，太保四地城市的路演或将于本周启动，并有望于本月底登陆沪市。国内三大保险集团会师A股箭在弦上。
据记者了解，太保路演询价框架雏形已显，具体行程安排仍要等到正式拿到批文后才能敲定。业内人士分析称，按照一般过会程序来看，拟上市公司通常在过会后的一两天内拿到证监会发出的批文，如进展顺利，太保最早或将于本周四启动路演。
太保路演小组成员尚未最后敲定。不过，目前可以确定的是——按照计划，太保管理层和其主承销商代表将兵分两路进行一对一和一对多询价：上海小组和广深小组的路演时间表基本同步，将由太保董事长高国富、总经理霍联宏各自率领一队；然后，两队人马再汇聚北京，与北京的投资者及分析师见面。预计整个路演安排与两大保险股A股首发时相似。
因为太保要在月底之前顺利完成挂牌上市，所以必须全力以赴。据了解，上至太保管理层，下至承销商及项目负责人已经连续几个周末都没有休息，全身心扑在了制订路演等工作方案上。
太保甫一过会，随即牵动市场敏感神经。沪上一位券商人士接受记者采访时表示，“基于中国人寿、中国平安的回归，我们已对保险股有了深入的了解，根据两只保险股的内含价值及市场表现，再综合目前大盘走势，我们届时会给出一个合理价位。”
业内人士预计，头顶“国内第三只、上海首只保险股”光环的太保，将有望复制中国人寿、中国平安上市以来的“赚钱效应”，重燃市场对保险股的追崇。
“无论从公司估值角度、还是从行业稀缺性来看，太保都是一只值得长期投资的股票。”一位曾参与中国人寿、中国平安推介会的分析师向记者表示。据多位基金公司人士透露，已有一些散户及机构投资者陆续打来咨询电话，询问是否应从现持股票中套现转为投资太保。
昨日市场的兴奋表现仅仅是开始。随着路演询价日程的推进，市场对太保发行价的关注度将在下周表现得淋漓尽致。种种迹象表明，作为机构投资者的主力军，沪上诸多券商及私募等已开始摩拳擦掌，大有提前进行抢筹太保之架势。
■投资亮点
业务发展更趋均衡
投行人士昨日在接受记者采访时表示，从一定程度上来说，太保是中国第一家真正意义上以保险集团形式上市的公司，所以业务充分体现完整性、均衡性和互补性，突出主业专注于保险的特点。
较中国人寿分拆上市而言，太保采取整体上市的模式更类似于中国平安。虽然目前综合经营平台的触角不及平安伸得广，但从专攻保险的专业性角度来说，在国内同业中，太保当属业务结构更趋均衡、合理的一家保险集团，在产、寿险领域连年呈现出“平衡发展”的增长曲线。
位列国内保险业第一军团的太保，在内地市场上一直占据“寿险老三、财险老二”的份额，这也是太保实现成功上市的核心“卖点”。2006年支撑太保盈利的产、寿两业全线飘红，保费收入同比涨幅分别达到了23.73%、4.52%。
目前太保集团旗下设有寿险、财险、资产管理等金融服务，养老金公司尚在申请待批中。市场人士的普遍观点是：循序渐进的集团化战略将为太保今后的持续增长打开空间，未来在其他金融领域“开花结果”，只是一个时间问题。
■分析师观点
保险股热度不减 预计发行价将超20元
随着太保的顺利过会，国内分析师和国外投行人士开始准备为其“打分”。多名保险分析师昨日向记者表示，针对太保的估值及投资报告将在半个月内出炉，打分的基础源于对其财务状况、内含价值、退保率及新业务价值等的分析。
东方证券保险行业资深分析师王小罡在接受本报记者采访时表示，“根据太保的资产质量和盈利状况，我们预估其A股IPO发行价大约在25元/股左右。”
基于对太保集团2006年度和2007年上半年业绩的分析，王小罡表示，在2006年和2007年上半年，太保的每股盈利分别为0.23元和0.68元。在A股发行10亿股，融资约250亿元之后，估计太保每股内含价值为8元左右。而太保寿险新业务价值大约为每股30元左右，财险业务价值大约为每股9元左右。
基于此，王小罡预计，太保A股IPO之后的每股价值大约是47元/股。对应于总市值3619亿元，大约相当于中国平安总(进入该股吧，新版行情，资讯)市值的50％或者中国人寿(进入该股吧，新版行情，资讯)总市值的25％。王小罡给出的投资建议是：积极申购，在35元/股以下买入。
另一位分析师则向记者表示，2007年上半年，中国人寿和中国平安实现每股收益分别为0.6元、1.16元，发行价则分别为18.88元/股、33.8元/股。参照中国人寿、中国平安A股的发行价和市盈率来粗略推算，太保集团A股发行价大致在17元/股至21元/股之间。
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中铁、太保联手开启先河 先A后H时代已经来临
12月3日，首次实行先A后H上市模式的中国中铁（601390.SH）在A股挂牌上市，4天之后即12月7日，其H股（0390.HK）也在香港市场挂牌上市。
无独有偶，太平洋保险集团IPO将于12月3日上会，其发行模式也是先A后H。
“其实，中国中铁先A后H这种新的发行模式，真正的意义在于公司因此可以获得更多的资金。”财经评论家水皮如此表示。先A后H的话，H股价格会按照A股的价格给出一个折价。如果是先H后A的话，上市公司将会少获得很多资金，比如此前的中国石化（600028）(股吧，行情，资讯)、中国石油（601857）(股吧，行情，资讯)。
而此前，关于中国中铁这种先A后H的模式，市场上作出了强烈的回应：管理层的意思是强化A股市场，缩小A股和H股的价差，强化A股的定价权。
“哪里有什么定价权之争？H股根本不存在定价权。”水皮表示，A股是强势市场，尽管这个市场有泡沫，有不合理的估值，但是最终的定价权在于A股市场。而港股市场未来考虑更多的可能则是，如何和深圳市场一起来抗衡上海市场。
A股独立运行
进入11月份以来，A股市场几乎都是跌跌不休。
截至11月29日，上证指数跌去了951.44点，跌幅16%；在21个交易日内，仅有5个交易日是上涨。
与此同时，恒生指数跌去了2870点，跌幅9%。“A股落于H股的。”国泰君安研究所H股研究员戴涛如此评价。而在整个市场表现上，有数据显示港股在这21个交易日里有10个交易日是收红的。
相比较11月份上涨的交易日可以发现，在A股上涨的5个交易日内，港股也都是上涨的。不同之处是，H股另外6个交易日上涨时，A股都在下跌。其中11月26日，恒生指数大涨了4.09%，而是日上证指数却下跌了1.45%。
天相投顾首席分析师仇彦英告诉《华夏理财》记者：“（近期两地市场）是各走各的，联动迹象不显著。”他解释说，香港是国际市场，主要受国际因素特别是美股影响较大，而作为内地市场的A股，其影响因素则是内地的经济以及宏观政策措施等等，“是两个不同的市场”。
A股市场开始按照自己内在的逻辑来独立地运行。
“这并不能够说明A股具有了定价权。”北京一私募基金经理表示，但是至少说明了A股不再跟着香港市场走了，在以前，传导过程往往是从美国或者欧洲市场开始，然后到了港股市场，最后再到A股市场。“如果美国股市的某品种在上涨，那么在A股市场提前买它一般来说是可以赚钱的。”
戴涛对此持有相同的看法。戴表示，近段时间，“A股走得比较有个性，当外围股市上涨，别人以为它会跟着涨的时候，它却不涨，完全按照自己的节奏在走”。
“近段时间A股的下跌，主要在于估值太高。因此，外界一有风吹草动，它就会借题发挥。”戴涛继续解释说，所以近来形成了一个反常的现象：当其他市场下跌的时候，它也跟着下跌；而其他市场上涨，人们判断它也会跟着上涨，但实际上却是不涨反跌。
更早的时候，“美国、欧洲市场受美国次级贷影响大跌，但是A股市场不受影响，一枝独秀”。这都表明了A股市场的“独立性”，按自己的市场规律运行。
渐掌定价权
尽管在A股目前是否已经具有定价权上存在分歧，但是众多分析人士一致认为，从长期而言，A股市场终究会取得话语权的。
实际上，自2005年股改以来，A股市场开始回暖，A股自身力量得到增长。完善上市公司治理，市场扩容，推动优质上市公司的回归A股。沪深两市上市公司总市值2006年年初仅3万亿元，截至2007年11月29日，两市总市值达到了297209亿。
“无论从货币总量还是从个股走势来看，A股市场都是强势的。”水皮说。
事实上，2006年至2007年期间，在上述上市公司A股上市、上证指数大涨的同时，流动性过剩也是一个被经常谈起的话题。而流动性的过剩，正说明了A股市场货币总量的强势。
在个股上，以中国石油为例，其H股受到回归A股的影响，一路上升到18港元左右，随后A股的发行价因此高达16.7元。更让人惊呼的是，A股的首日上市开盘价达到了48.6元。“这一方面说明了市场的疯狂和不理性，另一方面也说明了A股市场的强势。”水皮举例表示。
而另一厢，香港市场则是一个“跟风市场，缺少主心骨，或者说香港市场的主心骨主要是我们平常所说的红筹股或国企股或H股”。水皮表示。
“承认A股市场有不合理的地方，有泡沫需要挤掉，但是并不能说H股就具有了定价权。”水皮强调说，“香港市场未来考虑更多的也许是，如何与深圳市场一起同上海市场抗衡。”（华夏时报）
先A后H 太保集团将在沪港两地发行19亿股
太保集团将成为内地第三家上市的保险集团
公司预计2007年净利润可达64.46亿元，A股发行后摊薄每股收益0.84元
太保集团的上市基调确定为：先A后H，计划发行10亿股A股，紧接着拟尽快发行不超过9亿股H股，H股发行价格将不低于本次A股。
市场企盼已久的太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“太保集团”）整体上市终见眉目。中国证监会网站昨晚发布公告，发审委将在下周一（12月3日）审核太保集团发行A股的申请。A股主承销商为中金公司和瑞银证券。
太保集团预计2007年度净利润64.46亿元，考虑到A股发行摊薄因素，每股收益0.84元。
太保集团的上市基调确定为：先A后H，计划发行10亿股A股，紧接着拟尽快发行不超过9亿股H股，H股发行价格将不低于本次A股。参照中国人寿、中国平安A股的发行价和市盈率来粗略推算，太保集团A股发行价应在20元/股之上。
根据预披露的招股说明书，太保集团计划发行10亿股A股，A股发行募集资金在扣除发行费用后，将全部用于充实资本金，以支持其业务持续增长。10亿A股发行后，将占太保集团总股本的12.99%。按照12月3日的上会时间来推算，预计太保集团将于今年年底前实现挂牌上市。H股发行的时间，则取决于监管部门的批准和国际资本市场的情况。
A 股发行完成后，太保集团将在监管部门批准的前提下，在境外发行H股，计划发行不超过9亿股H股。太保集团与H股主承销商将在考虑国内外投资者利益的情况下，根据订单需求和簿记建档，依据届时资本市场的情况确定最终的H股发行价格，H股发行价格将不低于本次A股的发行价格。H股发行完成后，境外投资者所持有的A股股份将在获得监管部门批准后转换为H股。
截至上半年，太保集团总资产为2389.19亿元，旗下主要有太保寿险、太保产险以及太保资产管理公司等机构。前三大股东分别为华宝投资有限公司、申能（集团）有限公司以及Parallel Investors Holdings Limited（美国凯雷旗下管理的基金所控制的投资实体）。新华制药、深鸿基等上市公司也位列其股东行列。
值得一提的是，华宝投资公司是在本月初才登上太保集团最大单一股东席位的。11月27日，保监会网站披露，宝钢集团及旗下3家公司分别将其所持有的股权转让给了华宝投资公司，令后者一下持有太保20%股权。据本报此前采访了解，华宝投资公司也隶属于宝钢集团旗下，也就说，通过置换股权，宝钢集团达到了持股集中化的目的。而太保预披露的招股说明书也证实了本报此前的报道，华宝投资有限公司前身为上海五钢浦东国际贸易有限公司，是宝钢集团的全资子公司。
2007年上半年，太保集团的寿险业务保费收入分别为245.34亿元，排名第三；财险业务保费收入分别为131.14亿元，排名第二。截至今年6月30日，太保集团的投资资产规模已达1917亿元。
■历史包袱处理
太保计提3.25 亿用于金融学院整改
从太保昨日预披露的招股说明书内容来看，被视为太保集团上市前关键一道障碍的太保复旦金融学院股权退出问题，基本顺利得以解决。太保对金融学院出资的整改方案获得了教育主管部门的批准和保监会的同意。
太保在招股说明书中表示，截至2006年12月31日，太保已对金融学院的出资整改和资产处置而可能产生的损失提取准备金3.25 亿元。
2004年，太保与复旦大学以及其他四家公司出资设立了金融学院。在对金融学院进行整改前，太保对金融学院出资5250万元，占股21.656%。截至2007年3月31日，金融学院总资产为10亿元，总负债为9.53亿元。
由于太保上述出资金融学院的行为与2003年保监会批准建立内部培训中心的批复内容不符，且超出了太保被核准的经营范围。因此，太保自去年开始对金融学院的出资行为采取了一系列整改措施。
首先，金融学院自2007年起停止招生；紧接着，太保代金融学院清偿或解决了全部银行贷款和工程欠款，截至今年3月31日，太保对金融学院的债权数额共计9.23亿元；今年6月21日，太保与金融学院签署了《资产抵债协议》，金融学院以经审计的账面净值9.78亿元的地上建筑物、相关设施及其他资产清偿金融学院对太保的9.23亿元的债务，差额部分0.54亿元由太保以现金方式支付给金融学院；今年6月21日，太保与复旦大学签署协议，太保将持有的金融学院的出资人权益以1元对价转让给复旦大学。
在解决了金融学院股权问题后，太保计划处理在合资公司太平洋安泰人寿中的股权问题。本报此前曾独家报道，在“一切以上市为中心”的主基调下，出于同业竞争以及合资公司2004及2005年亏损的情况下，太保集团决意撤出太平洋安泰人寿。成立于1998年的太平洋安泰人寿是由太保集团和荷兰ING集团共同组建而成。在传出太保集团意欲撤资后，市场曾传出北京银行有意接盘太保所持太平洋安泰人寿股权。
不过，根据预披露的招股说明书内容来看，太保董事会和股东大会虽已决定对外出售所持有的太平洋安泰人寿50%的股权，但目前尚未与任何第三方签署相关协议。知情人士透露称，太平洋安泰人寿问题预计将延迟到太保上市后再进行处理。
■利率风险
利率变动或对太保盈利造成影响
⊙本报记者 黄蕾
在昨日预披露的招股说明书中，太保集团重点提及了利率变动可能对其盈利能力造成重大不利影响。
在利率上升的时候，虽然投资收益率的提高将增加投资组合中新增资产的回报，但是由于保单持有人可能转而选择他们认为回报更高的产品，从而造成现有某些产品的退保和减保的增加，太保集团可能因退保及减保而不得不出售投资资产，同时投资资产价格会因市场利率上升而受到不利影响，因而可能造成投资损失。
相反，利率的下降可能减少新增资产的投资收益，降低本公司的盈利能力。太保在其预披露的招股说明书中表示，自1995年起至1999年6月，由于当时市场利率普遍较高，太保在此期间销售的长期寿险产品有相对较高的定价利率。
其后，由于中国国内市场的利率总体水平较低，上述高定价利率寿险产品所获取的投资收益率低于其平均保证负债成本，形成“利差损”包袱，对太保的经营业绩产生了负面影响。
如果太保集团未来的投资收益率仍不能超过高定价利率保单的平均保证负债成本，则上述寿险产品仍将继续对太保的经营业绩产生负面影响。
值得一提的是，同样是集团整体上市的中国平安，在当初H股上市时也遇到过类似的“利差损”难题。而没有选择整体上市的中国人寿，则将利差损保单完全剥离给了集团母公司。（上海证券报）
太保上市最后清障 十余家信托资金持股将清退
此次太保集团应证监会要求清理信托资金持股，意味着信托资金投资上市公司法人股股权将受到限制
11月27日，宝钢集团下属企业转让太平洋保险集团（下称太保集团）股权获得保监会批复。同时，太保集团内部对信托资金持股问题的清理工作已近尾声。随着清障工作的结束，太保上市将完成最后一跃。
根据相关公告，宝钢集团及其旗下上海宝钢化工、上海五钢和华宝信托等四家公司获准将其所持太保集团9.5亿股、3.75亿股、800万股和700万股股份，分别转让给华宝投资有限公司。股权转让后，华宝投资有限公司将持有太保集团13.4亿股股份，占太保集团总股本的20%，成为其第一大股东。
此次“宝钢系”整合太保股权的同时，太保对信托资金持股问题的清理也正在加紧进行。
据悉，太保上市的相关材料上报证监会后，审批过程一度受阻。知情人称，这主要是因为太保集团法人股被诸多信托资金持有。根据证监会要求，上市公司应该股权明晰，有明确的出资人。但与此相悖的是，《信托法》规定“受托人对委托人、受益人以及处理信托事务的情况和资料负有依法保密的义务”。因而，证监会勒令太保限期清理法人股中的信托资金持股问题。
《财经》记者获悉，太保集团的股东中，有十余家均为信托资金。不久前，太保曾发函给上海国际信托投资公司（下称上国投）、北京国际信托投资公司、华宝信托等四家信托公司，要求尽快清理信托资金持股问题。
上述四家信托公司中，以上国投发行的集合资金信托计划最多，占到六成以上。经1个多月的清理后，目前基本接近尾声。
今年5月，上国投曾发行“太平洋保险公司法人股投资资金信托计划”。信托规模1600万元，每份出资门槛为30万元，预期年收益率5％。该信托计划书显示，信托资金用款项目为“受让北京富泰华投资管理有限公司持有的371.5万股中国太平洋保险（集团）股份有限公司法人股”。
业内人士称，除上述信托计划外，上国投发行的其他太保法人股信托产品还有五六份。“上国投、北国投、深国投这些信托公司对金融市场的投资能力很强，他们同时拥有多元的资金来源和资金渠道，在组合配置方面具有优势。”上述人士表示。
西南财经大学信托与理财研究所李勇告诉记者，一般来说，这些信托资金的委托人主要是民营企业及部分不愿透露身份的国企。按照正常的投资途径，自然人及民营企业无法获得投资银行、保险等金融企业法人股的资格。而通过集合资金信托方式持有法人股，既安全，又有增值潜力，同时信托的保密原则某种程度上又可以为投资者规避监管风险。因而信托公司发行的法人股信托计划拥有较大的市场。
接近证监会的人士表示，信托公司以自有资金投资上市公司法人股无可非议，而信托公司受托理财的资金则不应持有上市公司法人股，因为这些信托产品背后的实际持有人可能并不具备投资金融股的资格。
此前，交通银行（上海交易所代码：601328）在上市过程中，也曾遭遇信托资金持股问题。当时，监管层考虑交行信托持股源于历史上分支机构改制时的遗留问题而放行。此次太保的信托持股则多发生于2006年股市转暖之后，为避免不当得利，监管层决定彻底清理。
然而这一处理方式也受到了信托及私募基金界的反驳。“此举侵蚀了信托公司的业务空间。”一位私募基金负责人告诉记者，证监会从未明文限制信托资金投资上市公司法人股股权，但此次太保清理信托资金的信号意义非常明显，直接影响到未来私人股权投资业务是留给券商做还是信托公司做的问题。
据记者了解，太保路演询价框架雏形已显，具体行程安排仍要等到正式拿到批文后才能敲定。业内人士分析称，按照一般过会程序来看，拟上市公司通常在过会后的一两天内拿到证监会发出的批文，如进展顺利，太保最早或将于本周四启动路演。
太保路演小组成员尚未最后敲定。不过，目前可以确定的是——按照计划，太保管理层和其主承销商代表将兵分两路进行一对一和一对多询价：上海小组和广深小组的路演时间表基本同步，将由太保董事长高国富、总经理霍联宏各自率领一队；然后，两队人马再汇聚北京，与北京的投资者及分析师见面。预计整个路演安排与两大保险股A股首发时相似。
因为太保要在月底之前顺利完成挂牌上市，所以必须全力以赴。据了解，上至太保管理层，下至承销商及项目负责人已经连续几个周末都没有休息，全身心扑在了制订路演等工作方案上。
太保甫一过会，随即牵动市场敏感神经。沪上一位券商人士接受记者采访时表示，“基于中国人寿、中国平安的回归，我们已对保险股有了深入的了解，根据两只保险股的内含价值及市场表现，再综合目前大盘走势，我们届时会给出一个合理价位。”
业内人士预计，头顶“国内第三只、上海首只保险股”光环的太保，将有望复制中国人寿、中国平安上市以来的“赚钱效应”，重燃市场对保险股的追崇。
“无论从公司估值角度、还是从行业稀缺性来看，太保都是一只值得长期投资的股票。”一位曾参与中国人寿、中国平安推介会的分析师向记者表示。据多位基金公司人士透露，已有一些散户及机构投资者陆续打来咨询电话，询问是否应从现持股票中套现转为投资太保。
昨日市场的兴奋表现仅仅是开始。随着路演询价日程的推进，市场对太保发行价的关注度将在下周表现得淋漓尽致。种种迹象表明，作为机构投资者的主力军，沪上诸多券商及私募等已开始摩拳擦掌，大有提前进行抢筹太保之架势。
■投资亮点
业务发展更趋均衡
投行人士昨日在接受记者采访时表示，从一定程度上来说，太保是中国第一家真正意义上以保险集团形式上市的公司，所以业务充分体现完整性、均衡性和互补性，突出主业专注于保险的特点。
较中国人寿分拆上市而言，太保采取整体上市的模式更类似于中国平安。虽然目前综合经营平台的触角不及平安伸得广，但从专攻保险的专业性角度来说，在国内同业中，太保当属业务结构更趋均衡、合理的一家保险集团，在产、寿险领域连年呈现出“平衡发展”的增长曲线。
位列国内保险业第一军团的太保，在内地市场上一直占据“寿险老三、财险老二”的份额，这也是太保实现成功上市的核心“卖点”。2006年支撑太保盈利的产、寿两业全线飘红，保费收入同比涨幅分别达到了23.73%、4.52%。
目前太保集团旗下设有寿险、财险、资产管理等金融服务，养老金公司尚在申请待批中。市场人士的普遍观点是：循序渐进的集团化战略将为太保今后的持续增长打开空间，未来在其他金融领域“开花结果”，只是一个时间问题。
■分析师观点
保险股热度不减 预计发行价将超20元
随着太保的顺利过会，国内分析师和国外投行人士开始准备为其“打分”。多名保险分析师昨日向记者表示，针对太保的估值及投资报告将在半个月内出炉，打分的基础源于对其财务状况、内含价值、退保率及新业务价值等的分析。
东方证券保险行业资深分析师王小罡在接受本报记者采访时表示，“根据太保的资产质量和盈利状况，我们预估其A股IPO发行价大约在25元/股左右。”
基于对太保集团2006年度和2007年上半年业绩的分析，王小罡表示，在2006年和2007年上半年，太保的每股盈利分别为0.23元和0.68元。在A股发行10亿股，融资约250亿元之后，估计太保每股内含价值为8元左右。而太保寿险新业务价值大约为每股30元左右，财险业务价值大约为每股9元左右。
基于此，王小罡预计，太保A股IPO之后的每股价值大约是47元/股。对应于总市值3619亿元，大约相当于中国平安总(进入该股吧，新版行情，资讯)市值的50％或者中国人寿(进入该股吧，新版行情，资讯)总市值的25％。王小罡给出的投资建议是：积极申购，在35元/股以下买入。
另一位分析师则向记者表示，2007年上半年，中国人寿和中国平安实现每股收益分别为0.6元、1.16元，发行价则分别为18.88元/股、33.8元/股。参照中国人寿、中国平安A股的发行价和市盈率来粗略推算，太保集团A股发行价大致在17元/股至21元/股之间。
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中铁、太保联手开启先河 先A后H时代已经来临
12月3日，首次实行先A后H上市模式的中国中铁（601390.SH）在A股挂牌上市，4天之后即12月7日，其H股（0390.HK）也在香港市场挂牌上市。
无独有偶，太平洋保险集团IPO将于12月3日上会，其发行模式也是先A后H。
“其实，中国中铁先A后H这种新的发行模式，真正的意义在于公司因此可以获得更多的资金。”财经评论家水皮如此表示。先A后H的话，H股价格会按照A股的价格给出一个折价。如果是先H后A的话，上市公司将会少获得很多资金，比如此前的中国石化（600028）(股吧，行情，资讯)、中国石油（601857）(股吧，行情，资讯)。
而此前，关于中国中铁这种先A后H的模式，市场上作出了强烈的回应：管理层的意思是强化A股市场，缩小A股和H股的价差，强化A股的定价权。
“哪里有什么定价权之争？H股根本不存在定价权。”水皮表示，A股是强势市场，尽管这个市场有泡沫，有不合理的估值，但是最终的定价权在于A股市场。而港股市场未来考虑更多的可能则是，如何和深圳市场一起来抗衡上海市场。
A股独立运行
进入11月份以来，A股市场几乎都是跌跌不休。
截至11月29日，上证指数跌去了951.44点，跌幅16%；在21个交易日内，仅有5个交易日是上涨。
与此同时，恒生指数跌去了2870点，跌幅9%。“A股落于H股的。”国泰君安研究所H股研究员戴涛如此评价。而在整个市场表现上，有数据显示港股在这21个交易日里有10个交易日是收红的。
相比较11月份上涨的交易日可以发现，在A股上涨的5个交易日内，港股也都是上涨的。不同之处是，H股另外6个交易日上涨时，A股都在下跌。其中11月26日，恒生指数大涨了4.09%，而是日上证指数却下跌了1.45%。
天相投顾首席分析师仇彦英告诉《华夏理财》记者：“（近期两地市场）是各走各的，联动迹象不显著。”他解释说，香港是国际市场，主要受国际因素特别是美股影响较大，而作为内地市场的A股，其影响因素则是内地的经济以及宏观政策措施等等，“是两个不同的市场”。
A股市场开始按照自己内在的逻辑来独立地运行。
“这并不能够说明A股具有了定价权。”北京一私募基金经理表示，但是至少说明了A股不再跟着香港市场走了，在以前，传导过程往往是从美国或者欧洲市场开始，然后到了港股市场，最后再到A股市场。“如果美国股市的某品种在上涨，那么在A股市场提前买它一般来说是可以赚钱的。”
戴涛对此持有相同的看法。戴表示，近段时间，“A股走得比较有个性，当外围股市上涨，别人以为它会跟着涨的时候，它却不涨，完全按照自己的节奏在走”。
“近段时间A股的下跌，主要在于估值太高。因此，外界一有风吹草动，它就会借题发挥。”戴涛继续解释说，所以近来形成了一个反常的现象：当其他市场下跌的时候，它也跟着下跌；而其他市场上涨，人们判断它也会跟着上涨，但实际上却是不涨反跌。
更早的时候，“美国、欧洲市场受美国次级贷影响大跌，但是A股市场不受影响，一枝独秀”。这都表明了A股市场的“独立性”，按自己的市场规律运行。
渐掌定价权
尽管在A股目前是否已经具有定价权上存在分歧，但是众多分析人士一致认为，从长期而言，A股市场终究会取得话语权的。
实际上，自2005年股改以来，A股市场开始回暖，A股自身力量得到增长。完善上市公司治理，市场扩容，推动优质上市公司的回归A股。沪深两市上市公司总市值2006年年初仅3万亿元，截至2007年11月29日，两市总市值达到了297209亿。
“无论从货币总量还是从个股走势来看，A股市场都是强势的。”水皮说。
事实上，2006年至2007年期间，在上述上市公司A股上市、上证指数大涨的同时，流动性过剩也是一个被经常谈起的话题。而流动性的过剩，正说明了A股市场货币总量的强势。
在个股上，以中国石油为例，其H股受到回归A股的影响，一路上升到18港元左右，随后A股的发行价因此高达16.7元。更让人惊呼的是，A股的首日上市开盘价达到了48.6元。“这一方面说明了市场的疯狂和不理性，另一方面也说明了A股市场的强势。”水皮举例表示。
而另一厢，香港市场则是一个“跟风市场，缺少主心骨，或者说香港市场的主心骨主要是我们平常所说的红筹股或国企股或H股”。水皮表示。
“承认A股市场有不合理的地方，有泡沫需要挤掉，但是并不能说H股就具有了定价权。”水皮强调说，“香港市场未来考虑更多的也许是，如何与深圳市场一起同上海市场抗衡。”（华夏时报）
先A后H 太保集团将在沪港两地发行19亿股
太保集团将成为内地第三家上市的保险集团
公司预计2007年净利润可达64.46亿元，A股发行后摊薄每股收益0.84元
太保集团的上市基调确定为：先A后H，计划发行10亿股A股，紧接着拟尽快发行不超过9亿股H股，H股发行价格将不低于本次A股。
市场企盼已久的太平洋保险（集团）股份有限公司（下称“太保集团”）整体上市终见眉目。中国证监会网站昨晚发布公告，发审委将在下周一（12月3日）审核太保集团发行A股的申请。A股主承销商为中金公司和瑞银证券。
太保集团预计2007年度净利润64.46亿元，考虑到A股发行摊薄因素，每股收益0.84元。
太保集团的上市基调确定为：先A后H，计划发行10亿股A股，紧接着拟尽快发行不超过9亿股H股，H股发行价格将不低于本次A股。参照中国人寿、中国平安A股的发行价和市盈率来粗略推算，太保集团A股发行价应在20元/股之上。
根据预披露的招股说明书，太保集团计划发行10亿股A股，A股发行募集资金在扣除发行费用后，将全部用于充实资本金，以支持其业务持续增长。10亿A股发行后，将占太保集团总股本的12.99%。按照12月3日的上会时间来推算，预计太保集团将于今年年底前实现挂牌上市。H股发行的时间，则取决于监管部门的批准和国际资本市场的情况。
A 股发行完成后，太保集团将在监管部门批准的前提下，在境外发行H股，计划发行不超过9亿股H股。太保集团与H股主承销商将在考虑国内外投资者利益的情况下，根据订单需求和簿记建档，依据届时资本市场的情况确定最终的H股发行价格，H股发行价格将不低于本次A股的发行价格。H股发行完成后，境外投资者所持有的A股股份将在获得监管部门批准后转换为H股。
截至上半年，太保集团总资产为2389.19亿元，旗下主要有太保寿险、太保产险以及太保资产管理公司等机构。前三大股东分别为华宝投资有限公司、申能（集团）有限公司以及Parallel Investors Holdings Limited（美国凯雷旗下管理的基金所控制的投资实体）。新华制药、深鸿基等上市公司也位列其股东行列。
值得一提的是，华宝投资公司是在本月初才登上太保集团最大单一股东席位的。11月27日，保监会网站披露，宝钢集团及旗下3家公司分别将其所持有的股权转让给了华宝投资公司，令后者一下持有太保20%股权。据本报此前采访了解，华宝投资公司也隶属于宝钢集团旗下，也就说，通过置换股权，宝钢集团达到了持股集中化的目的。而太保预披露的招股说明书也证实了本报此前的报道，华宝投资有限公司前身为上海五钢浦东国际贸易有限公司，是宝钢集团的全资子公司。
2007年上半年，太保集团的寿险业务保费收入分别为245.34亿元，排名第三；财险业务保费收入分别为131.14亿元，排名第二。截至今年6月30日，太保集团的投资资产规模已达1917亿元。
■历史包袱处理
太保计提3.25 亿用于金融学院整改
从太保昨日预披露的招股说明书内容来看，被视为太保集团上市前关键一道障碍的太保复旦金融学院股权退出问题，基本顺利得以解决。太保对金融学院出资的整改方案获得了教育主管部门的批准和保监会的同意。
太保在招股说明书中表示，截至2006年12月31日，太保已对金融学院的出资整改和资产处置而可能产生的损失提取准备金3.25 亿元。
2004年，太保与复旦大学以及其他四家公司出资设立了金融学院。在对金融学院进行整改前，太保对金融学院出资5250万元，占股21.656%。截至2007年3月31日，金融学院总资产为10亿元，总负债为9.53亿元。
由于太保上述出资金融学院的行为与2003年保监会批准建立内部培训中心的批复内容不符，且超出了太保被核准的经营范围。因此，太保自去年开始对金融学院的出资行为采取了一系列整改措施。
首先，金融学院自2007年起停止招生；紧接着，太保代金融学院清偿或解决了全部银行贷款和工程欠款，截至今年3月31日，太保对金融学院的债权数额共计9.23亿元；今年6月21日，太保与金融学院签署了《资产抵债协议》，金融学院以经审计的账面净值9.78亿元的地上建筑物、相关设施及其他资产清偿金融学院对太保的9.23亿元的债务，差额部分0.54亿元由太保以现金方式支付给金融学院；今年6月21日，太保与复旦大学签署协议，太保将持有的金融学院的出资人权益以1元对价转让给复旦大学。
在解决了金融学院股权问题后，太保计划处理在合资公司太平洋安泰人寿中的股权问题。本报此前曾独家报道，在“一切以上市为中心”的主基调下，出于同业竞争以及合资公司2004及2005年亏损的情况下，太保集团决意撤出太平洋安泰人寿。成立于1998年的太平洋安泰人寿是由太保集团和荷兰ING集团共同组建而成。在传出太保集团意欲撤资后，市场曾传出北京银行有意接盘太保所持太平洋安泰人寿股权。
不过，根据预披露的招股说明书内容来看，太保董事会和股东大会虽已决定对外出售所持有的太平洋安泰人寿50%的股权，但目前尚未与任何第三方签署相关协议。知情人士透露称，太平洋安泰人寿问题预计将延迟到太保上市后再进行处理。
■利率风险
利率变动或对太保盈利造成影响
⊙本报记者 黄蕾
在昨日预披露的招股说明书中，太保集团重点提及了利率变动可能对其盈利能力造成重大不利影响。
在利率上升的时候，虽然投资收益率的提高将增加投资组合中新增资产的回报，但是由于保单持有人可能转而选择他们认为回报更高的产品，从而造成现有某些产品的退保和减保的增加，太保集团可能因退保及减保而不得不出售投资资产，同时投资资产价格会因市场利率上升而受到不利影响，因而可能造成投资损失。
相反，利率的下降可能减少新增资产的投资收益，降低本公司的盈利能力。太保在其预披露的招股说明书中表示，自1995年起至1999年6月，由于当时市场利率普遍较高，太保在此期间销售的长期寿险产品有相对较高的定价利率。
其后，由于中国国内市场的利率总体水平较低，上述高定价利率寿险产品所获取的投资收益率低于其平均保证负债成本，形成“利差损”包袱，对太保的经营业绩产生了负面影响。
如果太保集团未来的投资收益率仍不能超过高定价利率保单的平均保证负债成本，则上述寿险产品仍将继续对太保的经营业绩产生负面影响。
值得一提的是，同样是集团整体上市的中国平安，在当初H股上市时也遇到过类似的“利差损”难题。而没有选择整体上市的中国人寿，则将利差损保单完全剥离给了集团母公司。（上海证券报）
太保上市最后清障 十余家信托资金持股将清退
此次太保集团应证监会要求清理信托资金持股，意味着信托资金投资上市公司法人股股权将受到限制
11月27日，宝钢集团下属企业转让太平洋保险集团（下称太保集团）股权获得保监会批复。同时，太保集团内部对信托资金持股问题的清理工作已近尾声。随着清障工作的结束，太保上市将完成最后一跃。
根据相关公告，宝钢集团及其旗下上海宝钢化工、上海五钢和华宝信托等四家公司获准将其所持太保集团9.5亿股、3.75亿股、800万股和700万股股份，分别转让给华宝投资有限公司。股权转让后，华宝投资有限公司将持有太保集团13.4亿股股份，占太保集团总股本的20%，成为其第一大股东。
此次“宝钢系”整合太保股权的同时，太保对信托资金持股问题的清理也正在加紧进行。
据悉，太保上市的相关材料上报证监会后，审批过程一度受阻。知情人称，这主要是因为太保集团法人股被诸多信托资金持有。根据证监会要求，上市公司应该股权明晰，有明确的出资人。但与此相悖的是，《信托法》规定“受托人对委托人、受益人以及处理信托事务的情况和资料负有依法保密的义务”。因而，证监会勒令太保限期清理法人股中的信托资金持股问题。
《财经》记者获悉，太保集团的股东中，有十余家均为信托资金。不久前，太保曾发函给上海国际信托投资公司（下称上国投）、北京国际信托投资公司、华宝信托等四家信托公司，要求尽快清理信托资金持股问题。
上述四家信托公司中，以上国投发行的集合资金信托计划最多，占到六成以上。经1个多月的清理后，目前基本接近尾声。
今年5月，上国投曾发行“太平洋保险公司法人股投资资金信托计划”。信托规模1600万元，每份出资门槛为30万元，预期年收益率5％。该信托计划书显示，信托资金用款项目为“受让北京富泰华投资管理有限公司持有的371.5万股中国太平洋保险（集团）股份有限公司法人股”。
业内人士称，除上述信托计划外，上国投发行的其他太保法人股信托产品还有五六份。“上国投、北国投、深国投这些信托公司对金融市场的投资能力很强，他们同时拥有多元的资金来源和资金渠道，在组合配置方面具有优势。”上述人士表示。
西南财经大学信托与理财研究所李勇告诉记者，一般来说，这些信托资金的委托人主要是民营企业及部分不愿透露身份的国企。按照正常的投资途径，自然人及民营企业无法获得投资银行、保险等金融企业法人股的资格。而通过集合资金信托方式持有法人股，既安全，又有增值潜力，同时信托的保密原则某种程度上又可以为投资者规避监管风险。因而信托公司发行的法人股信托计划拥有较大的市场。
接近证监会的人士表示，信托公司以自有资金投资上市公司法人股无可非议，而信托公司受托理财的资金则不应持有上市公司法人股，因为这些信托产品背后的实际持有人可能并不具备投资金融股的资格。
此前，交通银行（上海交易所代码：601328）在上市过程中，也曾遭遇信托资金持股问题。当时，监管层考虑交行信托持股源于历史上分支机构改制时的遗留问题而放行。此次太保的信托持股则多发生于2006年股市转暖之后，为避免不当得利，监管层决定彻底清理。
然而这一处理方式也受到了信托及私募基金界的反驳。“此举侵蚀了信托公司的业务空间。”一位私募基金负责人告诉记者，证监会从未明文限制信托资金投资上市公司法人股股权，但此次太保清理信托资金的信号意义非常明显，直接影响到未来私人股权投资业务是留给券商做还是信托公司做的问题。
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