招商证券IPO拟先上车后补票

　　24％博时基金股权需半年内转让，买家难寻

　　因获证监会特批，招商证券IPO将于下周一上会接受发审委的审核。若周一招商证券IPO获发审委通过，它将成为继光大证券之后，今年第二家获批上市的券商。

　　因超比例持有博时基金股权，招商证券之前迟迟未能首发上市，不过证监会的特批为其扫清了障碍。

　　招商证券此次拟发行3.58亿股，发行股本占总股本的10％，这是首次发行股票相关政策的最低要求。招商证券上半年每股收益0.38元，合并博时基金报表后的上半年净利润为17.9亿元。和同行业的其他公司一样，预计招商证券的下半年收入比上半年要少，因为A股成交量大幅萎缩，即使融资融券、股指期货等创新业务开展，创新业务也不会很快地大规模地为券商带来收益，一位已上市券商的金融分析师昨日对本报表示。

　　招商证券和其他已上市、拟上市券商的最大不同在于，它的大股东招商局同时控股招商基金和博时基金。此前，根据证监会关于基金管理公司股东持股比例的现行政策规定，招商局不得同时控股两家基金公司，只能“一控一参”。因此，按照正常程序，招商证券必须转让博时基金股权至49％及以下方合规。

　　不过，招商证券最终获得了证监会的特批。2008 年6月12日，证监会作出证监许可〔2008〕806 号批复，同意招商证券受让金信信托持有的博时基金48％股权，同时要求招商证券必须在6个月内采取切实可行的措施保证在6个月后使所持博时基金股权的比例符合中国证监会股权政策有关规定。

　　上市前先合规还是上市后再合规？招商证券给出了创新性回答。这看起来很像桑迪韦尔一手炮制的旅行者公司和花旗集团当年的违规合并，当时美国监管政策不需要证券机构和银行合并，但桑迪韦尔找出了法律漏洞，使得时任美联储主席格林斯潘许可其可在合并后两年内解决该问题，正是这招缓兵之计创造了花旗集团，一位证券公司人士说。

　　能否顺利卖出博时基金24％的股权，是对招商证券的挑战。海通证券  （600837 ）分析师张崎昨日对《第一财经日报》表示，从博时基金上半年7亿多的净利润和48％股权的收购价格63.2亿元比较来看，其股权市盈率在10倍左右，应当不算贵；尽管如此，目前股市行情不好，能否在规定时限内找到合适买家卖出而不亏本，的确是挑战。招商证券也在招股说明书申报稿中表示正在和买家商谈价格。

　　但招商证券内部人士私下里表示，因公司不希望将博时基金转让价格压得太低，因此目前弱市中较难找到买家。

　　之前已经通过发审会审核的光大证券迄今并未公开招股发行，招商证券是否也会遵循此路？证监会相关部门一位人士近日曾对《第一财经日报》表示，对于大盘股则采取过会但不发核准批文的方式以控制融资节奏对市场的影响，会根据市场的行情决定是否打开发行窗口。一家大型券商金融分析师昨日认为，以市场平均市盈率预估，招商证券融资在30亿元左右，虽然盘子不大，但会给市场带来复杂的心理预期。