曲折“打新”路

　　通宵排长队购买抽签表、高价收购认购证、炒股者全国“扑表”，在今天点点鼠标就完成申购的股民看来，当年打新股难度之大，简直是匪夷所思。不过，这曾真实地存在于中国资本市场初期。中国资本市场诞生的十多年来，新股发行几经风雨，几度变革。

　　1991年，资本市场开始出现公开发行的股票，抽签表、认购证应运而生，中签者可以申购一定数目的股票。早期上海的认购证全年中签率达到84%，遇上1992年的牛市，第一批拥有认购证的股民获益丰厚。但这也带来一些社会问题，由于参与者众，需要动用大量的社会资源维持秩序。另外，暴利催生了申请表、认购证的黑市交易，也助长了二级市场的投机气息。

　　自“8·10风波”后，新股发行又出现了无限量发行、与银行存单挂钩等发行方式。这种方式虽然满足了股民的申购热情，但发售认购表的收入超过了发行股票本身的收入，客观上造成了股市资金的净流失。另外，当时也出现了炒作银行存单、大量现金盲目流动的现象，不利于监管。

　　1994年6月，以发行哈岁宝和琼金盘为开端，中国资本市场开始实行上网竞价发行。该方式因技术手段先进、发行成本低、资金效率高等优点受到投资者的欢迎，“扑表”大军宣告终结。但竞价形式造成哄抬发行价的情况，给投资者和券商带来很大风险。于是，1996年改为上网定价发行，成为至今最主要的发行方式。此后几年来该方式几经变化，日益完善。

　　但目前新股发行方式并非最完美的方案。目前的新股发行制度，不仅对机构投资者实行网下配售，而且在网上发行过程中机构投资者可以充分发挥资金量大的优势，广大散户由于实力有限，很难从中分得一杯羹。另外，新股定价非市场化，一些股票一二级市场收益率差别悬殊，这才造成了市场对新股申购过高的心理预期。如何保证散户和机构的平等地位，探索更有效、更公平的新股发行方式，仍然是一个非常重要的问题。